疫后放开春节档票房录得影史第二高。2023 年中国春节档票房取得62.05亿（不含服务费），同比增加12.47%，录得中国春节档影史第二高，本届春节档单日票房呈现后劲十足的特征，疫后观影人次提升是票房上行的短期要素，而相比2019 年，驱动票房增长的核心要素仍然是票价。

内容端：头部效应显著，优质影片驱动下观影需求旺盛。2023 年共有5 部影片上映，其中《满江红》、《流浪地球2》贡献总票房的70.38%，春节档涉及上市公司相关出品方包括欢喜传媒、猫眼娱乐、光线传媒、中国电影、万达电影、横店影视、华策影视、阿里影业、博纳影业等。本届春节档是近五年上映影片数最少，但票房贡献绝对值、集中度均较高，高票价背景下，迎来观影大幅回升，体现当下中国电影市场需求旺盛、供给不足的特征。

渠道端：万达系龙头地位稳固，疫情加速中小出清、影投集中度提升显著。1）从春节档终端市场来看，万达电影在终端市场龙头地位稳固，且有逆势增长之势；2）19-23 年院线CR10 有所下降，而影投公司TOP10 票房占比提升显著，表明在疫情背景下过去三年播映渠道正在加速出清。

展望2023 年：终端、内容有望全面恢复，电影回暖可以更乐观。2023 年有望成电影市场实质性回暖的关键一年，参考北美电影市场疫后恢复情况，疫情反复不会构成更大的冲击，考虑我国放开进程较快、消费支持力度较大以及更快的内容供给修复速度，2023 年中国电影票房有望恢复至2019 年票房的70%-80%水平。目前2023 年超10 万待映国产电影有19 部，2 月即将上映两部进口片和春节档撤档影片《中国乒乓》，电影市场有望延续春节档热情。当下电影需求端旺盛，若23 年内容供给端持续恢复，电影投资逻辑或将从行业β层面的恢复转向内容α层面的成长。

风险提示：疫情反复；政策监管风险；内容供给不足；市场竞争加剧。

投资建议：1）从疫后复苏主线看，我们的核心推荐组合是万达电影和光线传媒，其中万达电影有望获得行业修复的全产业链红利，院线龙头在疫情之下市占率稳步提升，中小出清之下韧性更强，中长期万达电影仍有修复空间；院线弹性标的建议关注横店影视；2）看好2023 年行业内容供给端的修复，光线传媒、华策影视是A 股内容弹性标的，博纳影业（尚未覆盖）是主流价值观影片的重要内容方；3）内容、院线之外，关注电影产业链关键环节，a）电影发行、票务等环节，b）提升单荧幕产出的特效技术影厅，c）影视版权中间环节，建议关注港股电影相关标的和捷成股份；4）关注政策回暖，行业长期向好趋势。关注进口片引进情况，建议关注中国电影；内容龙头有望享受周期向上红利，推荐芒果超媒。