前期多轮整改落 地，政策面暖风吹拂

2021 年后影视备案数量滑坡明显，供给端收紧对业绩产生较大影响，叠加疫情扰动，行业估值长期处于低位。我们梳理2022 年以来政策口径边际变化，判断2023 年行业边际改善具有确定性。1）专项监管基本结束。二十大报告提出支持文化产业发展，广电总局出台相关意见鼓励内容创新。2）内容供给回暖。《阿凡达2》定档、进口游戏版号发放，12 月版号及进口片数量均创全年最高。3）疫情管控措施转向。多地政府宣布疫情峰值已过，生产生活节奏的恢复将推动文娱消费迎来反弹，行业业绩修复弹性较大。

剧集综艺：内容创作阳春将至，全产业链有望受益

官方定调文娱突出问题得到遏制，并明确提出繁荣发展文化产业。2022 年3 月，网信办宣布“清朗”系列专项行动取得了明显成效，2022 年12 月广电总局再提“探索推进题材、体裁、风格、样式创新”，鼓励现实题材创作。我们坚定看好鼓励创新趋势下内容全产业链的复苏机会，判断修复将由供需两端共同完成。

电影：进口片破冰开启困境反转，强call 疫后复苏及供给回暖逻辑

疫后修复逻辑明确，票房环比修复趋势确定。电影板块前期受疫情冲击最为强烈，防疫措施转向同期进口片数量创全年最高，我们判断随着“首脑外交”风继续吹，内容监管转向包容，进口合拍片、国产片均有望迎来供给回暖，2023 年票房板块修复弹性与确定性兼具。

游戏：版号常态化为供给端注入活水，产品上线推动业绩修复

以2022 年11 月人民日报重评游戏行业为拐点，官方确认未成年防沉迷领域的整改已经基本完成，监管不确定性相对削弱。随着官方推动版号审批权下放至属地，积极信号不断释放，展望2023，我们判断每月版号发放节奏将常态化，行业供给回暖。考虑到春节充值高峰将至，我们预计新品上线周期将相应缩短，且各大厂商均在重启此前停运的经典手游，业绩有望将在1H23 实现快速修复，预期改善亦有望提振估值。

投资建议

1）剧集综艺板块：重点关注华策影视（300133.SZ）、芒果超媒（300413.SZ），同时提示关注在线阅读及影视版权赛道，受益标的包括阅文集团（0772.HK）、捷成股份（300182.SZ）

2）电影板块；前期整改加剧行业马太效应，我们重点推荐精品化、平台化的头部标的光线传媒（300251.SZ），受益标的包括万达电影（002739.SZ）、中国电影（600977.SH）、博纳影业（001330.SZ）。

3）游戏板块：版号常态化后精品化导向不改，头部厂商受益更显著，推荐腾讯控股（0700.HK）、网易（9999.HK）。

风险提示

产品上线节奏不及预期风险；疫情反复风险；经济修复不及预期风险。