事件概述

根据捷成股份发布的2021 年报及2022 年一季报,公司2021 年实现营收37.27 亿元,同比增长17.07%,实现归母净利润4.31 亿元(低于上月业绩快报4.60 亿元),同比扭亏为盈;2022 年一季度实现营收9.88 亿元,同比增长33.44%,实现归母净利润2.90 亿元(超出一季报预告2.30-2.60 亿元的预测区间上限),同比增长197.62%。

进一步聚焦影视版权业务,财务费用率明显下降

根据2021 年报,公司整体毛利率为22.96%,同比提升0.25pct;分产品来看,影视版权运营及服务、音视频整体解决方案、影视剧制作营收占比分别为82.84%、5.04%、12.11%(由于2021 年底公司对部分资产进行剥离,预计未来影视版权营收占比将超过90%),毛利率水平分别为24.14%、36.91%、9.06%,变化幅度分别为-4.17pct、24.12pct 、19.44pct。费用率方面,研发费率0.65%,相比去年同期下降1.03pct ,销售费率2.99%,相比去年同期下降1.04pct,管理费率5.91%,相比去年同期下降0.75pct,财务费用率3.66%,去年同期为5.09%。

腾讯18 亿元订单落地,Q1 财报现金状况明显改善

2022 年一季度,华视网聚子公司新疆华秀与腾讯签订了18 亿元的《影视节目授权合同》,根据一季报财务数据,公司实现经营活动现金流净额10.99 亿元,去年同期为3.50 亿元,同比增长214.31%,截至2022 年3月31 日,公司账面现金5.15 亿元,为近三年来最高,可以看到,腾讯订单的落地和付款为公司现金状况带来积极的改善。自2020 年新冠疫情爆发以来,公司加大片库发行力度,进一步提升片库的变现能力,与腾讯签订18 亿元片库授权订单,进一步验证公司版权库的价值和商业模式的竞争力。

影视版权政策暖风不断,投资世优科技布局元宇宙业态

2021 年下半年以来,《知识产权强国纲要》《电影产业十四五规划》《短视频内容审核细则》《“十四五”数字经济发展产业规划》《“十四五”中国电视剧发展规划》等政策文件显著利好公司影视版权运营业务的长期发展。公司于2016 年投资世优科技,超前布局虚拟技术。2022 年为元宇宙元年,公司元宇宙底层技术不断突破,持续探索虚拟版权运营、虚拟偶像等元宇宙业态。根据公司公告,世优科技2021 年实现营收3437.99 万元,实现净利润804.35 万元,其中前三季度实现营收1167.35 万元,实现净利润333.90 万元,算得Q4 单季度业绩出现翻倍式增长态势。目前数字虚拟人的应用场景及行业持续拓宽,预计2022 年世优科技业绩将持续实现高增长。

投资建议:维持 “买入”评级

根据改善最新的财报,我们调整了盈利预测:2022-2024 年,营业收入的预测由48.80/56.23/(未预测)亿元调整至48.83/59.13/68.87 亿元, 归母净利润的预测由7.98/9.68/ ( 未预测) 亿元调整至8.06/9.79/11.84 亿元, 对应EPS 的预测由0.31/0.38/(未预测)元提升至0.31/0.38/0.46 元,对应2022 年4 月29 日4.82 元/股收盘价,PE 分别为15、12、10 倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑,行业景气度高,同时持续探索元宇宙相关新业态,我们认为其整体估值水平较低,维持并强调“买入”评级。

风险提示

战略投资股东引进进度不及预期;影视版权合同履约进度不及预期;世优科技体量较小,目前对公司收入及利润不会产生重大影响,对公司后续年度的业绩和经营成果的影响尚存在不确定性。