事件概述

公司发布2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营业收入20.45 亿元，同比增长39.59%；实现归母净利润4.21 亿元，同比增长46.93%；实现扣非净利润4.15 亿元，同比增长47.8%。其中，单Q3 季度实现营业收入6.17 亿元，同比增长35.97%；实现归母净利润1.25 亿元，同比增长40.61%；实现扣非净利润1.23亿元，同比增长41.17%。

业绩增长持续亮眼，核心产品持续放量

公司2024 年前三季度毛利率为61.61%（同比-7.04pct），净利率为20.9（同比+0.93pct）。公司毛利率有所下降主要因为：1)乌灵胶囊及百令片部分地区因集采而降价;2)中药饮片及中药配方颗粒、商业公司销售收入大幅增加，公司收入结构有所变化。前三季度销售费用率为33.46%（同比-7.36pct），管理费用率为3.79%（同比-0.82pct），财务费用率为-0.34%（同比+0.43pct），公司期间费用率下降明显，带动盈利能力持续提升。

产品方面，公司核心产品持续快速放量。2024 年前三季度公司乌灵系列营业收入同比增长24.88%，其中乌灵胶囊销售数量和销售金额分别同比增长30.24%、22.67%；灵泽片销售数量和销售金额分别同比增长37.05%、36.90%；百令系列销售数量同比增长22.14%，因部分地区集采降价影响，销售金额同比下降4.89%；中药饮片、中药配方颗粒业务前三季度销售收入分别同比增长51.24%、175.96%。展望未来，我们认为随着乌灵胶囊在集采地区通过以价换量有望持续保持快速增长趋势，随着中成药集采持续推进，百令系列有望持续加强医院覆盖，未来有望持续向好。

股权激励和员工持股计划彰显未来发展信心

2024 年10 月27 日，公司发布限制性股票激励计划（草案）和员工持股计划（草案）。其中，限制性股票激励计划激励对象向高管、核心业务及其他骨干成员在内112 人，拟授予不超过660.5 万股，占总股本0.94%，首次授予价格为8.07 元/股。员工持股计划拟筹集资金总额为不超过5427.08 万元，受让价格为8.07 元/股。

股权激励计划方案明确了未来三年的业绩增长目标，即以2024年为基数，2025/2026/2027 年归母净利润的增长率分别不低于30%/66%/110%。公司本次股权激励计划设定的考核目标，彰显了公司对未来发展的信心。

盈利预测投资建议

维持此前盈利预测，我们预测公司2024/2025/2026 年营业收入分别为25.70/32.22/39.80 亿元，归母净利润分别为5.48/7.01/8.71 亿元,对应2024 年10 月28 日收盘价17.42 元/股，EPS 分别为0.78/1.00/1.24 元，PE 分别22.28/17.44/14.03 倍，维持“增持”评级。

风险提示

核心品种乌灵胶囊院内销放缓、竞争药品数量增加导致市场竞争加剧、OTC 渠道拓展不及预期、中药饮片及配方颗粒销售不及预期、乌灵胶囊新适应症研发不及预期、百令胶囊新品推广不及预期、中成药集采风险。