事件：公司发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为20.45/4.21/4.15 亿元，同比+39.59%/46.93%/47.80%，经营性净现金流2.14 亿元，同比-4.39%。业绩符合市场预期。

点评：

3Q24 收入利润高增，基药和集采品种延续高景气。24Q1-Q3，公司单季度营收分别为6.73/7.55/6.17 亿元，同比+35.75%/46.45%/35.97%；归母净利润分别为1.42/1.54/1.25 亿元，同比+46.14%/53.32%/40.61%。3Q24 收入利润延续高增长。

24H1 乌灵胶囊/灵泽片/百令系列销售金额分别YOY+28.86%/+30.84%/-16.59%。

24Q1-Q3 乌灵胶囊销售数量和金额YOY+30.24%/+22.67%，灵泽片销售数量和金额YOY+37.05%/+36.90%，百令系列销售数量和金额YOY+22.14%/-4.89%。3Q24，乌灵胶囊收入增速放缓，估计与执行集采的区域扩面有关，灵泽片和百令系列收入提速，估计与医院开发加快、基层放量、百令片医保适应症放宽有关。此外，中药饮片、配方颗粒今年快速放量，前三季度营收分别YOY+51.24%/+175.96%，受益于终端开拓、医院互联网销售高景气、中药配方颗粒备案增加。

收入结构调整，净利率和营运能力稳步提升。24Q1-Q3，公司毛利率同比-7.04pp至61.61%，归母净利率同比+1.03pp 至20.61%，期间费用率同比-9.25pp 至39.39%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-7.36/ -0.83/+0.43/-1.49pp。

公司毛利率下降与乌灵胶囊、百令片集采扩面有关，且中药饮片、配方颗粒、商业公司销售收入的大幅增长，导致收入结构调整。公司严控各项费用支出，叠加规模效应，期间费用率明显收缩，归母净利率稳健提升。24Q1-Q3 公司存货周转天数同比下降55.74 天，应收账款周转天数同比下降3.41 天，营运能力稳步提升。

股权激励和员工持股计划同时发布，考核目标超预期。截至2024 年9 月6 日，公司完成股份回购，累计回购股份14,895,074 股，占公司当前总股本的2.12%，成交总金额为2.04 亿元（不含交易费用），拟用于实施股权激励。2024 年10 月27日，公司发布2024 年限制性股票激励计划及员工持股计划草案，并变更回购股份用途，限制性股票激励计划首次授予的激励对象总人数为112 人，员工持股计划（不包含预留部分）的持有人不超过115 人，授予价格均为8.07 元/股。股权激励和员工持股的业绩考核指标均为：以24 年净利润为基数，25-27 年净利润增长率不低于30%/66%/110%，三年CAGR 不低于28%，考核目标超出市场预期，彰显公司对未来发展的强劲信心。

盈利预测、估值与评级：公司作为乌灵行业龙头，以原料药制剂一体化模式构筑专利技术壁垒和规模生产优势，拥有乌灵系列三大独家品种和百令系列产品。公司持续推进院内外渠道渗透，中药饮片和配方颗粒、聚卡波非钙片等有望成为新的增长点。考虑到乌灵系列和百令系列持续受益于基药和集采政策，以及公司出台强劲的股权激励目标，我们维持24 年归母净利润预测为5.47 亿元，上调25-26年归母净利润预测为6.88/8.85 亿元（较上次上调4%/9%），24-26 年归母净利润同比+43%/26%/29%，当前股价对应PE 为21/16/13 倍，维持“买入”评级。

风险提示：集采降价超预期；OTC 渠道拓展不及预期；研发进展不及预期。