营收利润增速亮眼，乌灵系列快速放量，维持“买入”评级

公司2024H1 实现营收14.28 亿元（同比+41.21%，下文皆为同比口径）；归母净利润2.96 亿元（+49.78%）；扣非归母净利润2.92 亿元（+50.78%）。单Q2 来看，实现营收7.55 亿元（+46.45%）；归母净利润1.54 亿元（+53.32%）；扣非归母净利润1.48 亿元（+51.53%）。从盈利能力来看，2024H1 毛利率为62.62%（-6.69pct），同比下滑主要系公司低毛利业务占比提升导致；净利率为20.99%（+1.05pct）。

从费用端来看，2024H1 销售费用率为34.19%（-7.40pct），同比下降主要系乌灵胶囊参与集中带量采购降低了销售费用支出；管理费用率为3.74%（-0.65pct）；研发费用率为2.74%（-1.26pct）；财务费用率为-0.40%（+0.33pct）。我们看好公司乌灵和百令系列产品未来的增长空间，以及集采背景下带来的销售费用优化，上调2024-2026 年归母净利润预测，预计分别为5.59、6.90、8.44 亿元（原预计为 5.05、6.32、7.85 亿元），EPS 分别为0.80、0.98、1.20 元/股，当前股价对应PE 分别为17.7、14.4、11.7 倍，维持“买入”评级。

乌灵系列产品营收增长较快，毛利率基本平稳分产品来看，2024H1 公司乌灵系列营收8.36 亿元（+29.15%），百令片系列营收0.82 亿元（-16.59%），中药饮片营收3.89 亿元（+57.11%），中药配方颗粒营收0.47 亿元（+256.73%）。其中，乌灵系列增速较快得益于乌灵胶囊销售收入同比增长28.86%，以及灵泽片销售收入同比增长30.84%。此外，乌灵系列和中药饮片系列产品毛利率基本平稳，分别为86.77%（-0.02pct）和21.34%（-0.83pct）。

积极开拓核心品种市场，优化营销体系加快覆盖公司坚持“一体两翼”的战略目标，成药方面，利用基药身份和省级带量集采中选的双重优势，加强各级医院终端和下沉市场覆盖；强化OTC 和互联网端的开发，积极推进和全国连锁大药房的战略合作。中药饮片方面，继续深耕省内市场。

中药配方颗粒方面，增加国标和省标品种备案数量，持续扩大业务规模。

风险提示：政策调整风险、产品销售不及预期、下沉市场拓展不及预期。