事件：

公司发布2024 年中报。根据公司24 中报，公司24H1 营收14.28 亿，同比增长41.21%；归母净利润2.96 亿，同比增长49.78%；扣非归母利润2.92 亿，同比增长50.78% ；单Q2 收入7.55 亿，同比增长46.45%，归母净利润1.54 亿，同比增长53.32%；扣非归母利润1.48 亿，同比增长51.53%。公司之前发过业绩预告，预计24 上半年业绩2.95 亿-3.10亿元之间，公司归母利润2.96 亿元，落在业绩预告区间内，符合预告指引。

投资要点：

销售费用率持续下降，费率优化运营效率提升有望持续增厚公司利润。公司近年持续提升运营效率，优化销售体系架构，根据公司24 半年报，公司Q2 销售费用率31.47%，今年Q1 销售费用率为37.23%，去年Q2 同期销售费用率41.09%，随着公司销售费用率持续下降，未来公司利润率有进一步提升空间。

公司基于核心产品进入国家基本药物目录的优势，持续加强市场拓展。根据公司24 半年报，分产品来看，乌灵系列上半年销售收入8.36 亿，同比增长29.15%，其中，乌灵胶囊销售收入同比增长28.86%；灵泽片上半年销售收入同比增长30.84%；二季度中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加，中药饮片系列上半年销售收入3.89 亿元，同比增长57.11%；中药配方颗粒随着备案品种增加，上半年销售收入0.47 亿元，同比增长256.73%；佐力医药公司上半年实现销售6,518.53 万元。

公司集采产品逐渐执行落地。根据公司24 年中报，公司产品乌灵胶囊及控股子公司珠峰药业产品百令片参与了京津冀“3+N”联盟药品集中采购，有利于促进相关产品在集采地区的竞争能力，提升品牌影响力。截至本报告期末，乌灵胶囊参与的京津冀“3+N”联盟中的天津、广西、重庆、新疆、辽宁、贵州等省份已开始执行；百令片参与的京津冀“3+N”联盟中的天津、广西等省份已开始执行。

盈利预测与估值：公司乌灵系列产品保持快速增长趋势，百令胶囊未来有望塑造公司第二成长曲线，基于公司乌灵胶囊良好的增长态势，我们上调公司24-25 年归母净利润预测至5.5、6.6 亿元（原值4.9、6.0 亿元），新增26 年归母利润预测7.5 亿元，同比增长43.7%、19.3%、14.4%，对应PE 分别为18x、15x、13x，维持“买入”评级。

风险提示：集采降价风险、新产品销售不及预期风险、诉讼风险。