国内超细纤维合成材料领域绝对龙头

华峰超纤多年专注于超纤材料的研发、生产和销售，主要产品包括超细纤维底坯、绒面革和超细纤维合成革。公司产销规模和产能占比居国内行业之首，现已成为国内超细纤维PU 合成革行业龙头。公司自2010 年已经历5 次产能扩张，至2019 年已拥有超纤年生产能力约1 亿米，在全国产能占比约50%。此外，公司于2017 年与威富通实现战略重组，其是全球领先的数字银行解决方案供应商，为国内几十家银行提供移动支付整体解决方案。

2020 年受疫情影响，超纤下游开工严重受阻，需求疲软；公司作为业内龙头，上半年受影响比较显著，但进入三季度以来，下游市场需求迅速恢复，产销量同比2019 年下半年出现了大幅增长；此外，子公司启东项目已建成并投入使用，带动下半年超纤业务的业绩提升。进入2021 年公司已数次提价，叠加下游需求修复带来的销量提升，有望为短期业绩带来弹性。

超纤产品性价比显现，替代空间广阔

超纤革作为性能优异的第三代合成革，与真皮和第一、二代合成革在多数应用领域可形成替代关系。前期超纤革价格相对于第一、二代合成革偏高（但低于真皮价格），一定程度上限制了其应用的推广，但伴随行业产能的扩张、技术的提升，超纤产品的价格已有所下降，逐步打开了其应用空间。

同时，环保政策助推亦加速了超纤革的替代趋势。目前，我国超纤革的市场占有率仅为普通人造革、合成革和真皮（需求超过50 亿米）的6%左右，比例尚低，未来发展空间广阔。

华峰超纤一体化优势显著，进军高附加值产品为中长期发展奠定基础公司以领先的技术和一体化优势为基础，辅以产能扩张后的规模效应进一步降低成本构筑起产品壁垒（公司超纤在国内同行中具备绝对的规模优势，其他国内竞争对手产能均在千万米以下，产能差距近10 倍）。短期看，公司超纤产品销量提升（募投项目逐步投产）、产品提价叠加原材料、能源成本的降低或为业绩增长提供弹性；中长期看，伴随着公司进军高毛利汽车内饰等市场，有利于其进一步提升盈利能力并稳固业内地位。

盈利与估值

预计公司2020\2021\2022 年营业收入为32.83\47.54\57.68 亿元，同比增长1.32%\44.81%\21.32%;净利润分别为-3.62\5.78\7.26 亿元，对应2021 和2022年PE 为17.30、13.77 倍，考虑到公司为超纤行业龙头，疫情后需求逐步恢复，同时公司产能扩张及短期多次提价，中长期进军高端市场，给予明年25 倍估值，目标市值为144.56 亿元，目标价格8.25 元，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。

风险提示：主要原材料价格波动风险、募投项目不能实现预期收益风险、市场需求不足风险、环保政策变动风险