投资逻辑

移动支付已成大势所趋，公司并购威富通科技成最纯正受益标的：华峰超纤传统主业为超细纤维材料的开发、生产和销售，是国内目前超纤材料产销规模最大的企业。公司与2016 年9 月公告以20 亿对价收购威富通科技，并于近期完成资产过户。威富通致力于移动支付的合作服务商角色，通过商户拓展、支付接入服务等模式，契合微信支付、支付宝等产品的线下扩张需求，从而与巨头共赢互利。在盈利模式上，威富通通过收取支付费率分润的方式获得收入，其增长直接受益于移动支付行业高速发展的红利，使公司成为A股移动支付最纯正标的。

借力银行端海量优质商户资源，威富通支付流水高速增长：威富通在成功成为微信、支付宝等互联网巨头的优质服务商后，并未满足于现有规模，而是创新式地发展出了“银行模式”。银行作为传统线下POS 收单的重要参与者，拥有海量的优质商户资源。威富通与银行签约，作为技术服务商为其移动支付系统提供技术接入。截至2016 年年底，公司已与70 多家银行签订了技术合作协议，2016 年上半年通过银行模式产生的交易金额的月均复合增长率为48.71%。2017 年4 月，公司成功与招行总行签约，为其供移动支付整体解决方案。我们预计，当前与公司签约的银行数有望超过百家。“银行模式”使威富通以较小的推广成本，实现了整体支付流水的高速增长，已成公司最主要的营收来源。

以支付为起点，商户增值服务有望衍生更大市场：威富通不仅仅为用户提供移动支付技术服务，同时还提供移动营销、移动商城、行业应用解决方案等增值服务。例如威富通为沃尔玛提供了预付卡系统的技术与服务支持，成功在微信平台上线了电子单用途商业预付卡，实现了实体卡电子化。同时，威富通将微信小程序与沃尔玛电子礼品卡的模式进行结合，上线了第一个电子礼品卡小程序。随着移动设备尤其是智能手机的普及，移动端成为企业进行营销的重要渠道。移动营销的精准、高速、实时性的特点大大提高了营销效果的转化率。威富通原有的支付服务客户均有真实的移动场景营销需求，其迫切希望新的解决方案能适应当前的移动互联网用户习惯。由于能直接带来销售流量，我们认为这部分商户的付费意愿较为强烈，有望成为威富通未来发展的一个新增长点。

盈利预测及投资建议

我们给予公司“增持”评级，预计威富通在2017、2018、2019 年的支付分润的收入分别为5.0 亿、6.3 亿、7.1 亿，公司净利润为3.5 亿、4.3 亿、5.6亿。华峰超纤传统业务2017、2018、2019 年净利润为1.8 亿、2.2 亿、2.5亿。采用分部估值法，威富通在未来三年将享受移动支付行业的增长红利，考虑其轻资产、业绩弹性较高的属性，给予2018 年32X 估值，市值137.6亿。传统超纤业务增长稳定、市占率较高，给予2018 年18X 估值，市值39.6 亿。整体上市公司估值为177.2 亿，并购完成后总股本6.35 亿，目标价27.9 元。

风险提示

移动支付增速放缓；威富通与银行端合作进展未达预期；超纤业务产能释放未达预期