核心观点：

主业石油复合片业务高景气，大客户战略成果显著。聚焦复合超硬材料，煤田矿山开采类复合片是主要收入来源，2021 年占比超过55%。

目前油价处于高位，公司的石油复合片适配于PCD 钻头较好，充分受益于油服行业回暖，2022H1 收入增速超过30%。下游大客户CR1 与CR5 占比剪刀差拉大，且产品在海外油服大客户验证端持续推进，预计公司近年将持续受益于周期上行，板块保持高景气。

超硬刀具渗透率逐渐提升，公司精密加工业务快速发展。主要产品为超硬刀具及刀片，下游70%市场来自汽车，新能源车发展加速对轻质材料需求提升，拉动超硬刀具增长。至2021 年中国超硬刀具渗透率小于15%，提升空间大。公司在超硬刀具优势包括材料优势、刀具设计优势、刀具加工能力。近年公司精密加工业务加速发展，2021 年精密加工业务收入同比增长52.1%，2022H1 仍保持25%以上增速。

CVD 培育钻石打开成长空间。培育钻石近年在消费领域高增长，公司通过子公司天璇半导体主攻MPCVD 培育钻石，2022H1 天璇已经实现并表。未来MPCVD 可技术迭代之处在于高功率稳定运行、沉积速率的提升等。根据天璇半导公众号，目前已经有设备投入，将为公司业绩带来第二曲线。公司优势在于具备整机制造能力，产能扩张灵活，与主业超硬复合材料协调效应强。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年归母净利润分别为1.52/2.36/3.09 亿元，EPS 为0.31/0.48/0.63 元/股，参考可比公司2022年估值水平，给予公司2022 年50 倍PE，对应15.57 元/股合理价值，给予“买入”评级。

风险提示。CVD 产能扩张不及预期的风险；国内培育钻石需求增长不及预期；石油复合片大客户订单增长不及预期。