从高频数据来看，离岛免税增速进一步提升；酒店受国庆假期影响，10 月RevPAR降幅收窄；自然景区表现分化，其中张家界、桂林增势良好，黄山、峨眉山客流下滑；10 月国际航线增速略有好转，其中港澳台增速回落，日韩表现较好，泰国越南线明显复苏。近期白马龙头出现回调，部分资金获利退出，蓝筹股加速调整，展望2020 年，建议关注强外延抗周期龙头与长线低估值个股，重点推荐：宋城演艺、广州酒家、中国国旅。

大盘持续回调，餐饮旅游板块大幅回落。11 月，大盘持续回调，建材、汽车、电子板块反弹。餐饮旅游板块下跌4.16%，弱于沪深300 指数（-1.49%），弱于创业板指数（-0.38%），在A 股29 个行业中排名第27 位。年初至今，餐饮旅游板块上涨20.4%，弱于沪深300 指数（+27.2%），弱于创业板指数（+33.1%），在A 股29 个行业中排名第13 位。

酒店：国庆客流增长放缓，10 月RevPAR 略有好转。10 月样本星级酒店RevPAR 下降0.6%，增速较9 月（-4.2%）大幅反弹，其中三四星级房价大幅好转。江苏星级酒店入住率/平均房价/RevPAR 增长-2.7%/+0.6%/-3.6%，增速较9 月（-3.9%/-0.6%/-7.2%）表现好转。

免税：客流单价双轮驱动，Q4 三亚店销售增长再提速。2018 年12 月1 日至2019 年11 月30 日，海口海关共监管三亚、海口、琼海四家离岛免税店销售免税品1746.42 万件、销售金额128.86 亿元、购买旅客328.66 万人次，较去年同期相比（下同）分别增长31.87%、34.08%和20.10%。受离岛免税政策与折扣促销，Q4 离岛免税增速有望超50%，较Q3（+30%）进一步提速。

景区：国庆客流增速略放缓，目的地表现分化。从10 月数据看，黄山景区客流下滑，桂林旅游增速有所放缓，三亚客流增速提升。受季节性因素影响，长白山客流由底部回升。

出境游：航线客运增长回落，东南亚线路强势复苏。1-10 月，六大航司国际航线共运送旅客5709 万人次，同比增长13.95%，高于去年同期累计值增速（+13.61%）。受事件性影响，香港客流同比下降45.87%；澳门线路增速较上月（5.72%）有所下降；台湾线路大幅下降；日本线路增速出现下滑；韩国线路继续在低基数上恢复，增长19.44%，增速放缓；东南亚线路大幅增长，泰国10 月客流增长27.91%，越南11 月客流增长77.11%。

投资建议：10 月过后，旅游行业步入淡季，前期涨幅较大的白马龙头出现回调，部分资金获利退出，蓝筹股加速调整，展望2020 年，建议关注强外延抗周期龙头与长线低估值个股。连锁酒店龙头通过外延扩张和内部控费，在行业下行期实现业绩的平稳增长，推荐：首旅酒店、锦江股份；免税行业受益海外消费回流，政策红利不断，具有穿越经济周期的潜力，继续看好：中国国旅；宋城下半年丽江、桂林、张家界项目推动增长，明年西安、上海、新郑项目将贡献增量，近期投建珠海演艺谷项目，有望打造长期利润增长点，继续推荐：宋城演艺；广州酒家2020 年湘潭项目将陆续投入使用，扩充月饼及馅料产能，梅州项目将于明年年中建成，届时速冻和腊味的产能会得到释放，继续推荐：广州酒家。

风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险；目的地环境波动。