从高频数据来看，离岛免税增速进一步提升；酒店9 月景气度进一步回落；国庆客流增长平稳，自然景区表现分化，其中张家界、桂林增势良好，黄山、峨眉山客流下滑；9 月国际航线增速略有好转，其中港澳台增速回落，日韩表现较好，泰国越南线明显复苏。三季报旅游龙头强者恒强，建议关注绩优低估值个股，重点推荐：宋城演艺、广州酒家、中国国旅。

大盘震荡，餐饮旅游板块小幅回落。10 月，大盘震荡微涨，农业、家电、银行板块涨幅居前。餐饮旅游板块下跌2.11%，弱于沪深300 指数（+2.59%），弱于创业板指数（+2.40%），在A 股29 个行业中排名第22 位。年初至今，餐饮旅游板块上涨26.0%，弱于沪深300 指数（+31.3%），弱于创业板指数（+34.9%），在A 股29 个行业中排名第10 位。

酒店：经济消费承压，9 月RevPAR 大幅回落。9 月样本星级酒店RevPAR下降4.2%，增速较8 月（+10.2%）大幅回落，其中高星级酒店房价大幅下降。9 月江苏星级饭店入住率/平均房价/RevPAR 增长-3.9%/-0.6%/-7.2%，增速较8 月（-3.0%/0.0%/-4.8%）跌幅扩大。

免税：客流单价双轮驱动，10 月三亚店销售增长再提速。受益暑期旺季与折扣促销，预计Q3 离岛免税增速在30%左右，较上半年（+26.56%）有所反弹，国庆期间离岛免税延续高速增长态势，同比增速超50%，预计三亚店10月增长也有望超50%。

景区：国庆客流增速略放缓，目的地表现分化。今年国庆旅游市场整体依然保持向上，国内游增速略有放缓，出境游量价齐升。分目的地看，山岳景区表现分化，张家界、桂林客流上涨，黄山、峨眉山客流下滑，以休闲化为代表的消费升级仍在继续。

出境游：航线客运增速好转，东南亚线路强势复苏。1-9 月，六大航司国际航线共运送旅客5153 万人次，同比增长14.13%，高于去年同期累计值增速（+13.91%）。受事件性影响，香港客流同比下降35.03%；澳门线路增速较上月（4.71%）略微提升；台湾线路大幅下降；日本线路增速继续升高；韩国线路继续在低基数上恢复，增长24.57%，增速略有提升；东南亚线路大幅增长，泰国9 月客流增长31.56%，越南10 月客流增长60.9%

投资建议：在中美贸易摩擦和宏观压力下，消费行业仍具有一定韧性，三季报旅游行业龙头强者恒强，建议关注强外延抗周期龙头与长线低估值个股。连锁酒店龙头通过外延扩张和内部控费，在行业下行期实现业绩的平稳增长，推荐：首旅酒店、锦江股份；免税行业受益海外消费回流，政策红利不断，具有穿越经济周期的潜力，继续看好：中国国旅；宋城下半年丽江、桂林、张家界项目推动增长，明年西安、上海、新郑项目将贡献增量，近期投建珠海演艺谷项目，有望打造长期利润增长点，继续推荐：宋城演艺；广州酒家2020 年湘潭项目将陆续投入使用，扩充月饼 及馅料产能，梅州项目将于明年年中建成，届时速冻和腊味的产能会得到释放，继续推荐：广州酒家。

风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险；目的地环境波动。