Q3 餐饮旅游板块龙头业绩逆势稳健增长，其中免税业绩稳增，酒店和景区中的优质公司同样表现较好。展望2020 年，经济消费短期仍然承压，建议关注强外延抗周期龙头与长线低估值个股。中免存量项目增势强劲，海免注入和市内店提振估值，继续推荐：中国国旅；宋城明年上半年上海、西安、新郑及九寨项目相继开业，继续推荐：宋城演艺；2020 年湘潭项目将陆续投入使用，梅州项目将于明年年中建成，届时速冻和腊味的产能会得到释放，继续推荐：广州酒家； 酒店龙头估值再度触底，中长期角度仍可布局，推荐：首旅酒店、锦江股份。

整体平淡行业分化，龙头白马强者恒强。2019Q3 餐饮旅游板块整体实现营收387 亿元/下降6.0%，扣非净利润35 亿元/下降5.8%，降幅较Q2 略收窄，主要因为经济和消费下行，出境游公司业绩普遍下滑，以及首旅锦江同期非经常损益基数较高。

酒店： Q3 景气度继续回落，龙头逆势增长。Q3 入住率跌幅双降，RevPAR表现稍弱于Q2，受经济消费下行影响。尽管当前酒店行业进入萧条期，但龙头通过规模扩张和费用改善实现业绩的稳步提升，首旅和锦江Q3 扣非后业绩分别增长1.5%、22.1%。

免税：收入利润增长平稳，三亚店表现靓丽。Q3 国旅业绩增长17%，主要是三亚店、北上机场、白云机场和新增进境店大幅增长，同时受上海机场执行新扣点及香港机场Q3 客流下滑影响。其中，Q3 三亚免税店收入增长或超30%，增速快于上半年（28.7%）。

景区：宋城、中青旅增长，门票降价业绩承压。Q3 国内景区整体增长平稳，宋城、丽江旗下景区表现相对较好，乌镇客流改善，古北水镇客流下滑，自然景区降票价对业绩冲击仍存在影响，Q4 起将逐渐出清。

出境游：成本费用上涨，众信凯撒业绩下滑。Q3 出国游整体表现良好，日本、韩国线路延续较快增长，东南亚线路由负转正，港澳台客流增长回落，长线游整体平稳。受成本费用上涨影响，众信和凯撒Q3业绩分别下滑45%和31%。

风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。