【事件】

腾邦国际发布2018 年度报告，全年实现营业收入48.86 亿元，同比增长38.43%；归母净利润1.67 亿元，同比下降40.88%；EPS 为0.28 元/股。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比增速分别+99.01%/ +69.77%/ +38.36%/ -44.45%，归母净利润同比增速分别为+22.95%/ +46.97%/ +29.71%/ -281.04%。Q4 营收大幅下滑主要系公司对包机业务航线补助根据权责发生制原则按航线实际飞行班次确认收入，属于政府性质的补助，应于收到款项时确认收入，故冲销已计提但未收到的补助收入19,733 万元，后续将在收到后确认为当期收入。Q4 归母净利润大幅下滑除受到收入确认影响外，还由于公司计提商誉减值准备3,915.77 万元。公司拟每10 股派发现金股利0.28 元人民币（含税）。

【点评】

1）商务服务稳健发展，金融服务快速增长

①收入端：商旅服务和金融服务分别实现营收43.18 亿元、5.68亿元，同比增长38.84%、35.42%。其中华南地区实现营收28.78亿元，占比达58.91%。公司根据市场需求，进一步拓展运营航线的数量，出境游产品持续增加，渠道端和资源端的布局不断完善；机票业务借助上游优势资源得到稳步提升；金融业务在旅游全产业链各环节的协同下快速发展。

②盈利端：综合毛利率同比减少4.98pct 至15.55%。商旅服务和金融服务毛利率分别减少4.43pct 和8.39pct 至11.73%和44.61%。期间费用率同比增加0.95pct 至11.64%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.45pct/ -0.33pct/ -0.38pct/+1.21pct 至1.88%/5.42%/0.15%/4.20%。销售费用率增加主要系新增喜游合并以及业务增长销售人员工资及广告投入增加所致。财务费用率增加主要系银行借款增加致利息支出增加所致。盈利能力有所下滑，净利率减少4.61pct 至3.43%。下半年公司布局航线扩大出境游市场，深耕出境游目的地资源，扩张带来的业绩还未完全显现。

2）引入国有资本作为战略股东，助力公司长期发展

公司控股股东腾邦集团与深投控、福田投控于2018 年12 月26日签署了《战略合作协议》。公司引入深投控、福田投控国有资本作为战略股东，有助于为公司引进更多政府、产业、金融等战略及业务资源，加快战略布局，促进整体业务发展。

3）高管增持捆绑利益，缓解短期资金压力

2018 年11 月30 日，公司控股股东腾邦集团与史进签署股份转让协议，将其所持有的腾邦国际股份3,900 万股转让给史进。转让完成后，史进将共持有公司3,917.5 万股，占总股本的6.35%，成为公司第三大股东。腾邦集团、钟百胜及其一致行动人共持股17,856 万股，占总股本的28.96%，仍保持控股股东地位不变。本次股份转让一方面有助于推进公司合伙人机制落地，史进作为旅游业务负责人可以更好地与公司利益捆绑；另一方面有助于缓解大股东短期的资金压力，在一定程度上消除前期市场投资者的担忧。

4）A 股首例可转债回购股份，补充流动资金

2018 年12 月19 日，公司拟发行可转债，总金额不超过8.4 亿元，期限6 年。其中5.9 亿用于股份回购，其他2.5 亿用于补充流动资金。公司发行可转债回购股份目前系A 股首例，符合最新政策新规。公司快速加大其出境游资源端布局，叠加小额贷等业务扩张，带来一定的资金压力，出境游收入高速增长的同时资产负债率也持续提升。若本次可转债顺利完成，有助于补充流动资金，降低财务费用，助力公司出境游资源端布局。

5）盈利预测：预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.63/0.84/1.08元/股，对应PE 分别为15.3/11.4/8.9 倍。我们看好公司升级打造的“资源×渠道×服务”大旅游生态圈，给予“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动的风险，出境游安全风险，互联网金融政策监管风险。