本期投资提示：

2019 年一季度申万休闲服务指数上涨27.64%，在申万28 个一级行业中排名倒数第4，板块内涨幅居前主要为市值较小的景区公司（主要受到中小创行情影响）及酒店板块（估值修复逻辑）。3 月PMI 数据使得市场对宏观环境看法发生转变，尤其对于下半年企业盈利的改善有所预期。因此我们认为当前阶段对于周期弹性较大的酒店以及具备成长性逻辑的人造景区会有明显的超额收益，但由于经营指标暂未看到复苏趋势，因此低估值个股修复能力预计更强。

分子行业来看，景区：继元旦国内数据较为一般后，清明节受降雨减少影响人次有所回升。3 月14 日发改委再次发文指出将更大力度推进降低重点国有景区门票价格，我们此前表示警惕二轮降价风险，当前传统景区短期可能经历阵痛，而人造景区相对影响较小。酒店：3 月中国非制造业商务活动指数为54.8%，比上月上升0.5 个百分点。住宿业数据一般存在一定滞后性，反映链条为从经济复苏到商旅活动频繁到住宿回升的过程。尽管经营数据暂未看到拐点迹象，但由于对下半年预计转好，因此我们认为当前阶段存在估值修复而后期再进入业绩验证。免税：元旦海棠湾销售额增长高达41%，我们认为免税价格优势下春节旺季依然需求强劲。中免形成海南地区免税品类的统一采购，有利于毛利率提升。出境游： 春节错期，合并前两个月来看各地区中国入境人次累计增速分别为，香港18.69%，澳门20.14%，韩国35.98%，日本9.23%（预测），泰国-2.2%，越南40.1%，马尔代夫-3.79%。除港澳存在交通放开和韩国低基数反弹外，暂未看到明显恢复迹象。目前量起主要由于价降，对于销售额没有明显促进。五一假期主要对短途游更加利好，长线受制于时长、签证等问题作用不明显。行业属于高端可选消费，经济后周期属性明显。

我们预计休闲服务行业重点公司2019 年一季报业绩情况如下：

（1）增速大于30%的公司有2 个：岭南控股（+188.3%，广之旅出售4 处房产对非经常性影响约6876 万元，扣非后+8.1%）；中国国旅（+30.7%，海棠湾转化率提升明显，北京上海免税店销售额强劲增长）；（2）增速在20%-30%的公司有2个：三特索道（+27.1%）；广州酒家（+21.8%，速冻产品增速较快）；（3）增速在10%-20%的公司有4 个：宋城演艺（+12.8%，六间房增加少数股东权益影响利润，景区业务扣非增速35-40%）；天目湖（+15.0%，华东地区Q1 旅游人次有所回升）；凯撒旅游（+15%）；众信旅游（+15%）；（4）增速在0-10%的公司有6 个：首旅酒店（+2.1%，去年一季度出售首汽10%股权叠加政府补助，非经常损益1738 万元）；丽江旅游（+5%）；峨眉山A（+5%）；九华旅游（+5%）；曲江文旅（+10%）；金陵饭店（+10%）； （5）增速为负有个5 个：黄山旅游（-41.4%，去年一季度卖出股票非经常损益4582 万元）；长白山（-37.3%，减亏）；桂林旅游（-54.9%，减亏）；全聚德（-73.1%）；腾邦国际（-66.8%）。

投资建议：偏必需消费的餐饮行业以及强政策属性的免税行业前期受影响较少，在防御和反弹中表现均优于大势。市场流动性继续向业绩确定性标的转移，偏好个股和细分行业逻辑强势的品种。推荐组合：天目湖、首旅酒店和中国国旅。

风险提示：景区进一步降价风险；境外目的地不安局势风险；餐饮食品安全风险等