受益政策利好，离岛免税销售持续较快增长；酒店行业预期有所改善，但边际变化有待观察；国内景区接待情况平稳；出境游客流大增，或因春节提前，大量游客在1 月末出行所致。年初至今行情向上，基本面稳健，但市场预期有所变化，建议投资者选择业绩存在改善预期，外延动力较强且估值仍未修复到位的个股。

推荐：广州酒家（产能投放与渠道拓展为老字号带来新活力）；首旅酒店（开店提速业绩改善且当前估值较低）；继续推荐行业龙头：中国国旅、宋城演艺。

大盘持续反弹，餐饮旅游板块涨幅居中。2 月，大盘持续上行，创业板大涨。餐饮旅游板块上涨18.21%，强于沪深300 指数（+17.12%），弱于创业板指数（+27.68%），在A 股29 个行业中排名第15 位。年初至今，餐饮旅游板块上涨10.27%，弱于沪深300 指数（+24.55%），弱于创业板指数（+25.38%），在A 股29 个行业中排名第29 位。

酒店：春节扰动1 月数据，RevPAR 同比下滑。1 月国内样本星级酒店入住率/平均房价/RevPAR 同比增长1.5pct/14.6%/17.7%，较12 月增速提升，主要因统计口径新增部分国际高星级酒店，1 月实际入住率下降，酒店因春假提前有部分提价。1 月锦江国内酒店整体入住率/平均房价/RevPAR 同比增长-6.9pct/+7.2%/-2.5%，较12 月增速大幅放缓，主要是春节假期提前导致1 月商旅需求有所减少，边际变化有待观察。

免税：春节海南免税高增长，海口受益政策红利。10-11 月海南离岛免税商品销售额为15.9 亿元/增长21%，其中海免因缺货收入下滑，预计Q4 三亚店销售额增长在30%以上。春节期间，三亚、海口、琼海三地四家免税店销售免税品6.01 亿元，增长33.56%，受益知名度提升、新设门店和政策利好，在同期高基数的基础上延续靓丽表现。

景区：国内旅游市场平稳，黄山低基数上反弹。1 月，黄山景区接待游客11.3万人次/+83.6%，丽江市接待335.5 万人次/+16.4%，长白山景区接待7.9 万人次/+12.0%。12 月，三亚市接待过夜游客252.7 万人次/+8.7%，桂林市接待1538.5 万人次/+134.9%，张家界市各景区共接待99.2 万人次/-53.0%。

出境游：1 月出境游客流大增，或受春节提前影响。1 月，六大航司国际航线客运量561.6 万人次/+20.5%，香港接待大陆游客554.3 万人次/+34.8%，中国游客赴日本75.4 万人次/+19.3%，赴韩国39.3 万人次/+28.7%，赴泰国107万人次/+10.3%。12 月，赴奥地利4.9 万人次/+1.9%，赴加拿大4.3 万人次/-1.6%，赴澳大利亚11.6 万人次/+3.4%。

投资建议：年初至今A 股持续上扬，基本面变化尚不明显，但市场预期有所变化，各板块估值得到修复。站在当下时点，建议投资者选择业绩存在改善预期，外延动力较强且估值仍未修复到位的个股。新增推荐：广州酒家。作为中华老字号的餐饮食品集团，公司品牌和产品竞争力强，近期产能投放和线上线下渠道拓展，将为公司注入增长活力。重申推荐：首旅酒店。当前估值回落至20 倍PE，相比海内外酒店同行存在低估，2019 年酒店行业供需好转，首旅经济型改造和中档扩张进入释放期，下半年基本面有望改善。此外，继续推荐业绩确定性强和持续扩张的行业龙头：中国国旅、宋城演艺。

风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险；目的地环境波动。