从高频数据看，离岛免税销售持续较快增长，海口、博鳌免税店开业，免税利好政策密集出台，落地效果值得期待；三亚、桂林等目的地受游客青睐；酒店行业继续放缓，数据好转仍需等待；出境游整体平淡，港澳游成为亮点。本月14 家公司披露业绩预告或快报，受商誉减值等因素拖累，整体表现一般。国旅Q4 业绩受年底计提费用拖累，但核心收入指标依然强劲。宋城主业稳健，六间房完成业绩承诺。二者成长确定性突出，继续重点推荐：中国国旅、宋城演艺。

大盘开年反弹，餐饮旅游板块小幅回调。1 月大盘持续上行，家电、食品饮料、非银金融板块领涨。餐饮旅游板块全月下跌1.61%，弱于沪深300 指数（+9.83%），弱于创业板指数（+5.24%），A 股29 个行业中排名第29 位。

酒店：需求不足入住率下行，Q4 经营数据放缓。12 月国内样本星级酒店入住率/平均房价/RevPAR 同比增长2.2pct/7.1%/11.0%，较11 月增速反弹。12月锦江国内酒店整体入住率/ 平均房价/RevPAR 同比增长-3.4pct/+9.2%/+4.5%，较11 月增速（-2.8pct/9.6%/5.7%）放缓，经济型和中档RevPAR 加速下滑。Q4 华住同店的入住率/平均房价/RevPAR 增长-0.8pct/4.9%/3.9%，较Q3（-2.3pct/6.7%/4.2%）小幅放缓。

免税：海口市内免税店开业，国旅计提费用拖累Q4 业绩。10-11 月海南离岛免税商品销售额为15.9 亿元/增长21%，其中海免因缺货收入下滑，预计Q4三亚店销售额增长在30%以上。1 月19 日，海口日月广场市内免税店开业，经营面积2.2 万平方米，首期开业面积1.3 万平方米。国旅披露2018 年业绩预告，Q4 收入增长靓丽，计提费用导致归母净利润下滑。

景区：三亚桂林增速亮眼，山岳景区表现分化。12 月，三亚市接待过夜游客283.1 万人次/+24.9%，黄山景区接待游客16.0 万人次/+224%，丽江市接待131.6 万人次/-54.2%，桂林市接待1538.5 万人次/+134.9%，长白山接待7.4万人次/+6.8%，张家界市各景区共接待99.2 万人次/-53.0%。

出境游：整体平淡收官，港澳游增速靓丽。12 月，六大航司国际航线客运量523.7 万人次/+13.6%，香港接待大陆游客512.2 万人次/+21.0%，中国游客赴日本59.9 万人次/+6.2%，赴韩国41.6 万人次/+25.2%，赴泰国66.2 万人次/-18.9%。11 月，赴奥地利5.9 万人次/+5.9%，赴加拿大3.3 万人次/+10.0%，赴澳大利亚10.3 万人次/+1.6%。

投资建议：从高频数据看，年初免税和南方避寒目的地表现较好。本月餐饮旅游板块14 家公司披露业绩预告或快报，7 家报告增长，建议投资者精选成长确定性较强的龙头。国旅Q4 收入增长靓丽，但业绩低于预期，主要是年底计提费用所致，但收入和利润均大超年初计划，也为今后预留了空间。我们认为，今年海免并表、海口市内店开业、免税政策放宽、香港机场店扭亏等诸多驱动因素，将确保业绩平稳增长，若股价调整，将带来长期配置机会；宋城主业业绩平稳，新一轮项目步入扩张期，预计19-21 年每年将新开业2个项目，有望持续贡献业绩增量。随着六间房完成业绩承诺，预计年报后将完全出表，化解潜在风险。继续重点推荐：中国国旅、宋城演艺。

风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险；目的地环境波动。