复盘牛熊鉴成长：详解餐饮旅游板块14 年走势

我们总在寻求阿尔法，而结果往往是贝塔。详解餐饮旅游板块05-18 年14 年复盘，系统梳理行业政策/行业规律/个股探求板块起伏动因：05-09 年，板块与大盘共振，题材股活跃，基本面标的亦与题材共振，最终多赚的贝塔。2010 年后，板块开始阶段显现部分独立行情：一因行业政策09 年底迎来春天，二是经济改善下行业规律演进，三是交通改善利好出游，四是大逻辑的优质公司增加。这一时期贝塔与阿尔法交织，题材/成长/价值分阶段称雄，主观动能+业务变化是核心。

子行业龙头复盘&投资框架&展望：高壁垒/可复制龙头占优

依托10 余年深耕旅游卖方研究积累，我们尝试对免税/演艺/酒店/景区/出境游/OTA/餐饮/人力资源/博彩等子行业龙头上市以来股价和估值表现进行详细复盘，梳理各子行业投资框架，探求其起伏成因。跨行业PK，高壁垒/可连锁复制扩张龙头长期占优，阶段需兼顾资本市场风格；子行业内部：核心在于主观动能变化，内看运营理顺效率提升，外看业务扩张/上升期，长看品牌塑造及消费演进趋势。

2019 年选股思路：基本面资金面兼顾，短守确定性长看趋势变迁

基本面：短看弱周期增长有支撑，长看消费回流与新趋势演绎。短期侧重相对选股，关注受宏观经济周期影响相对有限或自身有一定政策/外延扩张等看点的子行业龙头，重点建议关注免税（政策利好对冲+自身潜能激发下增速相对有支撑）/演艺（新一轮项目扩张周期+新模式新区域支撑）/人力资源（政策利好灵活用工，外延阶段有支撑）/餐饮&食品（多产品/扩区域扩张）等子行业龙头等。长期来看，关注消费回流/消费升级与低线下沉带来的趋势变迁。资本面：19 年MSCI 指数A 股权重有望增加，外资仍有望成为主要增量资金看点，关注外资选股偏好影响。

投资策略：复盘牛熊鉴成长，拥抱龙头待花开

展望2019 年，短期考虑宏观经济及基数压力，我们主要从行业相对弱周期或自身有外延或政策对冲+外资资金选股偏好双维度相对选股，建议配置：中国国旅、宋城演艺（关注六间房出表进度）、科锐国际、广州酒家等。中线来看，结合经济形势变化，若后续经济企稳且市场风格相对灵活，可择机兼顾有一定估值和业绩弹性的标的：如连锁酒店龙头、出境游龙头等。从中线趋势、短期业绩确定性、经营现金流和估值情况，2019 年个股重点推荐：中国国旅、宋城演艺、科锐国际、广州酒家、锦江股份、首旅酒店、三特索道、中青旅、腾邦国际、众信旅游、凯撒旅游、黄山旅游、峨眉山A、天目湖等。

风险提示

宏观系统性风险，汇率大幅贬值风险，政策低于预期，并购商誉风险