事由：

结合金融界、证券时报等媒体的报道，11 月 16日，证监会发布了《会计监管风险提示第 8号——商誉减值》，从商誉减值的会计处理及信息披露、商誉减值事项的审计和与商誉减值事项相关的评估三方面，就常见问题和监管关注事项进行说明。

证监会此次风险提示主要包括以下要点：1. 明确合并形成的商誉每年必须进行减值测试，不得以并购方尚在业绩承诺期间为由，不进行测试。2. 要求公司应合理将商誉分摊至资产组或资产组组合进行减值测试，一个会计核算主体并不简单等同于一个资产组。3.商誉所在资产组或资产组组合存在减值，应分别抵减商誉的账面价值及资产组或资产组组合中其他各项资产的账面价值。4. 公司应在年度报告、半年度报告、季度报告等财务报告中披露与商誉减值相关的所有重要、关键信息。5. 会计师事务所应结合商誉减值事项的重要程度及不确定性程度，恰当认定其风险性质，以确定其是否为认定层次的重大错报风险。6. 评估机构不得以股权、企业价值的评估报告代替以财务报告为目的的评估报告

评论：

社服板块整体商誉风险相对可控，适当关注酒店、演艺和出境游板块

结合本次证监会所发布的《会计监管风险提示第8 号——商誉减值》及相关要点，核心在于揭示商誉后续计量环节的有关会计监管风险，严格减值测试方式、缩短商誉及其减值情况披露周期、提高信息公开透明度，核心在于加强对商誉风险的管控，从而可能会对商誉值较高且存在减值风险的企业产生一定的业绩压力。

鉴于此，我们对旅游板块上市公司的商誉问题进行了统一的梳理。考虑到商誉的产生主要是由于并购时，非同一控制企业在合并财务报表下，购买方对合并成本大于合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额，确认为商誉。换言之，不并购无商誉，故商誉主要存在于有较多收购行为的上市公司。整体而言，社服板块17 年商誉占净资产的比重以及业绩的比重分别为21.19%和235%，剔除酒店和演艺板块个股后，社服板块17 年商誉占净资产及业绩比重分别为3.99%和42%，整体仍然相对可控。

具体到各旅游子板块，目前相对主要集中在有限服务酒店、演艺及出境游三大板块，其他景区、免税板块影响相对较小。

酒店板块：目前来看，有限服务酒店两个龙头首旅酒店和锦江股份的商誉规模体量相对较大，一旦重点收购标的商誉减值，则对上市公司影响相对较大。但我们认为，目前两大酒店龙头的商誉风险仍相对可控，主要是因为：1）目前国内有限服务酒店竞争格局相对稳定，龙头优势地位明显；2）收购标的时，被收购标的本身经营表现处于低谷期、或外部大环境相对欠佳，估值并非基于过于乐观的基本面假设，有一定回旋余地；3）考虑国企管理层的主观动能性，上述重大收购若出现商誉减值风险，可能会对国企管理层考核产生较大影响，因此国企本身也有动力积极推动收购标的稳健良好运行。

当然，我们同样需要关注，若未来经济出现重大不利影响，则可能对上述酒店龙头收购标的经营基本面产生持续不利影响，收购标的品牌或有重大受挫风险

演艺板块：主要是宋城演艺，此前其收购六间房带来的商誉问题一直是市场关注的重点，上市公司目前已经公告相关出表安排，预计在今年底和明年4 月30 日之前分两步走，通过换股和部分老股转让的方式使其对六间房持股比例低于30%，从而有望在明年解决商誉问题（转为长期股权投资科目，需要减值测试，但相对明显好于商誉风险），建议持续跟踪进度。

出境游板块：主要包括众信旅游、凯撒旅游和腾邦国际等，相对而言并购较多但比较零散。出境游行业具有高度竞争的特点，相关标的可能由于局部目的地风险，经营方面出现重点不利改变，故可能存在收购标的商誉减值风险。其中，建议关注其规模较大的收购标的经营情况，部分零散收购由于规模较小，即使单一主体波动，对上市公司整体的影响也比较有限，除非出现系统性风险，较多单一主体同时发生经营不利改变。

其他：新智认知，主要收购新智时产生的商誉，但新智是公司目前主要的盈利主体，经营较为良好，商誉风险目前可控；科锐国际，主要是今年收购Investigo 带来的商誉相对较多，但目前经营良好，商誉风险可控；云南旅游：需要关注收购江南园林带来的可能商誉减值风险，关注园林公司情况。

投资建议

总结来看，商誉减值会计监管风险提示加强了对商誉减值及披露的管理。17 年社服板块上市公司商誉占净资产21%，但剔除酒店及演艺后仅4%，整体相对可控。具体来看，酒店板块格局稳定，管理层主动谋发展；宋城演艺积极推进六间房出表；出境游公司商誉较为分散，单一标的经营受困对上市公司影响有限；其他公司则商誉规模较小，对其经营影响不大。整体需重点关注系统性风险对收购标的经营情况的影响，关注商誉集中标的是否存在减值风险。

维持板块中长线“超配”评级，短期有不确定性。总体来看，在宏观经济放缓背景下，短期关注风格灵活型或关注市场风格阶段性转换，关注前期股价跌幅较大且估值弹性相对较大的重点个股：如众信旅游、腾邦国际（停牌）、凯撒旅游、科锐国际、三特索道等。中长线继续坚定看好竞争格局占优/商业模式可复制，且业绩增长较确定的优质白马品种，建议调整中逐步增配中国国旅（免税龙头，国内外机场+市内免税店有望齐发力）、宋城演艺（演艺龙头，新一轮项目扩张期+国内市场容量有望突破）、锦江股份/首旅酒店（酒店龙头，加盟扩张支撑业绩，但短期与宏观经济走势联动），中长期稳健亦可关注中青旅等。

风险提示

1、宏观经济波动、重大自然灾害、传染疫情等系统性风险；2、政策利好，收购整合、外延扩张等可能低于预期；3、区域旅游整治风险等。