2018 年，经历过去年市场对5G 的热情，今年复杂的国际形势给行业带来不少迷惑。拨云见雾，短期来看，中美贸易摩擦及中兴被制裁事件给国内的设备商及通信行业带来较大压力，但长期对于走自主可控道路坚定了决心。
2018 年下半年，危中有机，精选业绩与估值匹配的标的
上半年通信行业下跌28.6%,整体估值达到35 倍，处于历史的中低水位，业绩增速不容乐观，原因在于目前处于4G 渐入尾声、5G 投资尚未大规模开展的阶段。但我们看到，一方面是在科技的驱动下连接数和数据流量需求持续爆发，另一方面国家对自主可控领域的极大重视和重点投入，云计算蓬勃发展，国内5G 进程也按部就班，国企混改初见成效，产业的巨轮滚滚向前，业绩为王，估值和业绩增速匹配的公司是下半年重点配置的方向。
流量爆发催化网络结构升级，带动光模块及网络可视化相关投资机会
2G、3G 用户加速向4G 迁移，而4G 用户的月均移动互联网接入流量（DOU）明显高于2G 和3G 用户，此外，移动视频的普及化、VR/AR 的兴起、物联网海量连接时代的到来，进一步激发了移动用户对数据流量的使用需求。电信领域，网络建设长期面临着接入网和传输网的交替全面升级的需求，相应的光模块也面临升级。数据中心领域，随着数据中心规模的扩大和数据中心内部流量的增长，光模块需求空间放大。
互联网流量急剧增长的背景下，一方面网络信息安全的威胁和影响也在加强，因此，网络内容与流量监管将趋于常态；另一方面，运营商不断向流量经营转型，需要建设用户可识别、业务可区分、流量可管控，且能承载丰富应用的智能管道。因此，网络流量的潜在价值有待被进一步开发，网络可视化产品作为信息安全、智能管道、流量大数据经营趋势下的核心产品，未来有望迎来新一轮的快速发展。
云服务高速发展，云计算领域的硬件设备供应、IDC 等需求旺盛
云计算公司近几年收入规模增长迅猛。AWS 最近四个季度营收达到175 亿美金，同期阿里云的收入为112 亿人民币。从增速来看，AWS同比增速维持在40%-50%之间，阿里仍保持爆发式增长，连续12 个季度，同比增速维持在约100%以上。国内外互联网巨头对于IDC、光器件、光模块及网络设备等投资力度在不断加大，互联网基础设施服务商将长期受益。
自主可控：北斗、企业网络设备国产进程在加速
北斗卫星：进入全球组网的密集发射阶段，2018 年底覆盖“一带一路”地区。卫星信号的更大范围覆盖，叠加高精度服务能力的增强，应用市场有望全面打开，到2020 年北斗市场产值有望达约为2400 亿。除了高精度行业应用市场，针对消费者的无人驾驶市场也将带来近百亿的蓝海市场，存在确定性机会。
纺锤型产业链，上游已突破封锁，下游应用静待花开。目前我国北斗上游核心芯片板卡已经实现了可完全自主生产，业内各厂商均在大力拓展下游应用，如GIS、位移监测、农机导航等。在上游板卡及终端领域拥有自主核心技术，在下游应用及解决方案领域拥有先发优势及深厚积累的企业，值得重点关注。
物联网发展如火如荼，迎接万物互联的时代
三大运营商多策略发力NB-IoT，进展顺利。中国电信表示将拿出3 亿元进行物联网专项补贴激励，重点支持NB-IoT 与CAT1 两大类产品。中国移动宣布推出20 亿的物联网专项补贴，希望能够带动终端成本进一步降低，加快推动产业终端侧的成熟。中国电信目前已宣布建成了覆盖全国的商用NB-IOT 网络，并推出国内首个NB-IOT 资费套餐，超前于国内外各大运营商。
上游芯片和模组放量在即。华为目前已推出较为成熟的商用NB-IoT 芯片，完善了底层的无线连接技术，其相关的合作伙伴有望在NB-IoT 大发展中享受第一波红利。国内第一梯队优质无线通信模块供应商正以IPO 或被并购两种方式逐步登陆A 股，未来或形成一个新的板块。随着物联网应用的崛起，该板块公司存在确定性的机会。
中间物联网平台成为推动产业发展的关键。物联网PaaS 平台是配合模组提供整体解决方案的关键环节，且具有更好的客户粘性，更高的产业链附加值。目前领先厂商以海外传统软件及工业巨头为主，初创型第三方物联网平台逐步崛起，并加紧“跑马圈地”，在更多细分行业接入应用。
下游应用分散、碎片化，2018 年迎来爆发期。在5G 大规模商用之前，细分领域存在大颗粒市场具备投资机会；在5G 大规模商用之后，随着低时延和海量连接两大应用场景条件的满足，VR、AR、移动视频网络、车联网等投资规模较大的市场将呈爆发性增长。
5G，等待悲观预期到底的反转机会
5G，2020 年商用目标未变，产业进展顺利，在5G 标准化进程方面，2018 年6月完成独立组网5G 新空口标准，并于2018 年9 月冻结独立5G 新空口标准。在5G 频谱规划方面，11 月16 日，工信部最新发布了5G 系统在3000-5000MHz频段（中频段）内的频率使用规划，我国成为国际上率先发布5G 系统在中频段内频率使用规划的国家。在5G 技术试验方面，工信部发文宣布第三阶段测试已完成。
中兴通讯受BIS 制裁使公司立即进入休克状态，拒绝令事件对公司造成较大的冲击，经营活动几乎停滞，巨额罚款预计将导致当期利润亏损。公司原有管理层全部更换，战略方向和政策延续性将受到影响，但合规协调员进驻公司有利于避免公司在接下来的经营活动中重蹈覆辙。
投资摘要及建议
整体思路及逻辑
从当前整个通信行业的发展情况来看，上半年通信行业下跌28.6%,整体估值达到35 倍，处于历史的中低水位，业绩增速不容乐观，原因在于目前处于4G 渐入尾声、5G 投资尚未大规模开展的阶段。但我们看到，一方面是在科技的驱动下连接数和数据流量需求持续爆发，另一方面国家对自主可控领域的极大重视和重点投入，云计算蓬勃发展，国内5G 进程也按部就班，国企混改初见成效，产业的巨轮滚滚向前，业绩为王，估值和业绩增速匹配的公司是下半年重点配置的方向。我们对于5G 板块也不应太过悲观，国内进程符合预期，频谱规划、第三阶段测试如期进行，2020 年5G 商用目标未变，等待悲观预期到底的反转良机。
流量爆发催化网络结构升级，带动光模块及网络可视化相关投资机会
中际旭创（300308）：旭创作为高速率光模块稀缺标的，拥有Google、华为、亚马逊等优质客户。近年受益于北美数通市场迅猛发展，业绩不断超市场预期；中期，随着国内BAT 等互联网公司数据中心和电信承载网市场进入更新升级周期，光模块需求有望维持高速增长，公司凭借在中高速光模块领域的长期积累，有望抢占更大国内增量市场。
中新赛克（002912）：公司是网络可视化细分领域龙头，接近80%的毛利率和30%的净利率水平，带来15%的高ROE，且各项盈利指标均高于竞争对手。公司资产负债率只有30%左右，负债中有一半是预收账款，现金流极好，体现了公司优质的产品能力带来的产业链话语权。
云服务高速发展，云计算领域的硬件设备供应、IDC 等需求旺盛
光环新网（300383）
（1）自建IDC 项目陆续进入投产期，公司内生增长步入快车道。由于14、15 年公司投产新项目很少，前两年业绩快速增长主要得益于外延并购。今年随着公司上海嘉定、酒仙桥扩建项目、燕郊二期项目的陆续投产，新释放的机柜接近超过6 千个，为公司内生增长奠定基础。同时，公司计划未来3-5 年内，每年向市场新投放机柜5-6 千个，最终运营的机柜规模将超过4 万个，成为规模最大的第三方中立IDC 厂商之一。
（2）AWS 北京区业务开展取得合法地位，云计算业务发展或将显著提速。AWS 作为全球云计算领军企业，获得合法地位之后，从今年起将大量拓展新用户，业务发展或将显著提速。公司作为AWS 北京区的运营商，业绩将显著受益于AWS 北京区业务的发展。
自主可控：北斗、企业级网络设备国产进程加速
海格通信（002465）
（1）无线通信领域，公司是军用无线通信设备核心供应商之一，业务订单与整体国防支出息息相关，若其从15 年开始以14%左右的历史稳定增速保持增长至2020 年（假设无军改影响），将16、17 年应有的采购订单在2018-2020 年进行补偿，则得到2018-2020 年的弹性在80%、60%、43%左右。
（2）北斗导航领域，行业于2018 年进入加速发展期，公司军工市场订单同样受益于上述逻辑。此外公司积极拓展高精度行业应用市场，以及切入北斗运营平台环节，打通“芯片－模块－天线－终端－系统－运营”的全产业链，想象空间较大，2018-2020 年有望实现200% 、100% 、80%的业绩弹性。
（3）软件信息服务领域，子公司怡创科技积极拓展高端网优市场，在4G建设后期依旧保持23%以上的稳定快速发展，有望在5G 来临时业绩更上一层楼。
（4）航空航天领域，通过收购摩诘创新和驰达飞机布局模拟飞行器和飞机零部件制造，切入军民飞机大市场。
中海达（300177）
（1）老牌北斗卫星导航企业，价格战后再起航。公司是老牌北斗卫星导航定位企业，上市以来以22.5%的复合增速快速发展。在2015 年行业价格战的影响结束后，公司近两年业绩全面反转，并以一个更全面和成熟的姿态走上了更高速的发展轨道，业绩弹性巨大。公司注重产品研发和销售渠道建设，每年14%的高研发投入打造了丰富的产品线，并向下游系统集成及运营两个领域不断拓展。同时，覆盖全国并不断向海外延伸的行业最领先的销售网路的建立，使得公司业务张力十足。目前公司打造了北斗+精准定位装备、北斗+行业应用软件及方案集成、北斗+时空数据、北斗+运营及设计服务四大产品线，全面覆盖北斗产业链。
（2）外延并购拓展能力边界，子公司潜在利润空间巨大。公司拓展产品线及新业务领域以内生+外延两种方式共同展开，上市之后进行了多项外延并购，完成声呐、光电、激光雷达、UWB 超宽带、惯导等多种技术的布局，并形成了强大的战略资源整合能力。但公司众多子公司处于培育期，还未对整体利润形成正贡献，拉低整体利润率水平。随着这些子公司的成熟并扭亏，公司释放利润的空间巨大。
星网锐捷（002396）
（1）业绩增速逐年创新高，业务发展进入快车道。公司在企业级WLAN、网络终端、KTV 解决方案等多个领域保持领先地位，近年来受益于企业信息化、迷你KTV 新兴市场蓬勃发展，各项业务呈百花齐放之势。
（2）公司目前正积极整合主业，已经取得不错效果。公司业务相对多元，五大业务主体支撑七大业务板块。包括通信终端、网络设备、视频信息应用、防灾减灾信息服务等。17 年公司也在做积极调整，一方面收购了星网视易和升腾资讯的少数股东权益，另一方面出售了四创软件等与原有业务协同性不大的子公司股权，聚焦网络设备等核心优势业务板块，提高运营和管理效率，目前都取得了良好效果。
（3）大股东逆势增长，彰显对公司未来发展信心。2 月1 日至14 日，公司大股东信息集团通过二级市场逆势增持585 万股，占公司总股本1%（增持成本价约18.69 元/股），彰显大股东对公司未来发展的信心。
物联网
无线通信模组提供商：国内第一梯队优质无线通信模块供应商正以IPO 或被并购两种方式登陆A股，已形成一个新的板块。随着物联网应用的崛起，该板块公司将享受第一波确定性的产业红利。
高新兴（300098）：中兴物联借助中国电信的渠道优势，有望迅速切入各应用解决方案中，同时在物联网模块放量背景下，海内外销量均有望迎来爆发式增长，业绩弹性充足。作为重要生态合作伙伴，高新兴智慧城市业务在中国电信催熟NB-IOT 网络商用的背景下，也有望充分收益，迎来新一轮发展。我们看好中兴物联在物联网发展大背景下的业绩弹性，看好智慧城市业务新一轮的成长。
日海智能（002313）：公司收购芯讯通和龙尚科技，物联网模组市场占有率达到全球30%以上，同时在物联网PaaS 平台领域投资引入了艾拉物联的能力，形成“云+端”的解决方案，业界领先，并获得三大运营商的认可，确定性受益行业爆发。我们看好公司的长期发展
物联网PaaS 平台供应商：物联网PaaS 平台是配合模组提供整体解决方案的关键环节，且具有更好的客户粘性，更高的产业链附加值。目前领先厂商以海外传统软件及工业巨头为主，初创型第三方物联网平台逐步崛起，并加紧“跑马圈地”，在更多细分行业接入应用。关注A 股公司在这一领域的并购布局。
下游物联网应用解决方案提供商：车联网、智能表计、智能电表、移动支付是先行的物联网大颗粒市场，具备较大的投资先机。
拓邦股份（002139）：公司是国内智能控制器龙头，自14 年家电智能化趋势形成以来，公司走上快速发展轨道，17 年增速达到历史最高水平。公司已经进入了高端厨具、卫浴及电动工具领域的包括TTI、苏泊尔、方太、IFB、老板等巨头品牌在内的500 多家客户，出货量稳步提升；同时自研能力不断提高，高毛利的ODM/JDM 生产模式占比提升，产品单价稳步提升。公司15 年收购研控自动化，配合其无刷直流电机业务拓展工业控制系统市场。
5G，国内产业进程符合预期，等待悲观到底的反转机会
承载侧：国家政策推动行政村光纤通达率已超过90%，刺激光纤市场高景气；5G 建设承载先行，传输网铺筑是新一代通信网络的基石
烽火通信（600498）：提速降费政策推动与移动互联网流量需求驱动叠加，运营商网络升级扩容乃大势所趋。公司作为国内最具竞争实力的光通信企业，拥有光棒、光纤光缆、光系统设备完整产业链，有望长期受益；近年，公司向ICT 战略转型升级，布局信息安全、云计算等新兴领域，已取得不错进展，有望成为新的增长点。
运营商：联通作为混改标杆，加速与互联网股东协同合作。联通与BATJ的首批合作项目纷纷落地，近日，中国联通与腾讯王卡又联合推出了业界首个互联网宽带服务“王卡宽带”，一天一元的资费套餐。
中国联通（600050）：未来，联通有望通过调整投资支出、设立投资公司，加大创新优化业务结构。变革层面，公司I2IC 范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性，语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势，并且公司以“营改增”为契机深化营销模式转型，促进业务和客户质量的持续提升。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力，但公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系，带来经营效率提升，看好公司变革。
通信行业内估值和业绩增速匹配合理的细分龙头公司
亿联网络（300628）
（1）从行业上下游看，统一通信终端行业的上游包括原材料行业、芯片行业、电子元器件制造、模块设计与制造等行业。目前上游基础原材料行业已是充分竞争的成熟产业，而且价格在缓慢走低；芯片行业的供应商主要有德州仪器、DSPG、Broadcom 等少数几家厂商，目前公司已掌握基于三种芯片的开发技术，不会受制于某一个芯片提供商。行业下游包括之前提到的授权经销商、运营商、平台商、行业客户及最终用户等，目前统一通信产业处于发展初期阶段，随着产业的快速发展，SIP 市场需求有望不断放量。
（2）由语音通信向更友好、更高效的视频通信转变是统一通信发展的必然趋势。全球龙头Polycom 已率先向云视频领域延伸拓展，国内龙头网络从2014 年起也逐步切入VCS 市场。从亿联网络募投项目的方向来看，公司未来将进一步深耕云计算中心和云通信运营平台的建设，进一步强化了统一通信行业的发展逻辑。
（3）视频会议系统市场正面临由原来传统的基于硬件的模式向基于云和基于软件的模式变化，传统模式下的行业龙头华为、思科、宝利通等的优势逐渐消失，目前市场处于孕育阶段，尚无绝对的龙头。亿联网络具有较大的发展潜力，公司新推出的云视讯产品有望为公司进一步打开成长空间。
