事件：

发布18年年报及19年一季报。18年实现营收7.98亿元，同比增长17.33%，归母净利润1.22亿元，同比增长3.46%；19年一季度营收1.41亿元，同比增长2.51%，归母净利润0.15亿元，同比增长4.40%。

投资要点：

水固业务增长较好，激励摊销影响利润

公司18年营收增速重回双位数轨道，主营业务中水务及固废增长较好，水务业务营收同比增长21.29%至4.93亿元，固废处理业务营收同比增长33.17%至2.21亿元，烟气治理业务受电力烟气治理市场周期影响有所下滑，同比减少25.80%。19年一季度营收比较平稳。

公司18年实施限制性股票激励，18年当年确认摊销费用1534.58万元，19年一季度确认摊销费用633.71万元，若不计摊销费用，则公司18年归母净利润同比增长16.45%，19年一季度则同比增长42.91%。

综合毛利率有所提升，管理费用增加影响盈利水平

18年综合毛利率33.46%，同比提升2.53pct，其中水务业务毛利率同比提升4.32pct至32.81%，特别是工业水处理业务毛利率提升显著，烟气治理业务也同比提升9.80pct至27.84%，固废业务毛利率则同比降低6.63pct至33.46%。费用方面，公司销售费用率控制较好同比略有下滑，由于公司18年实施限制性股票激励，18年当年确认摊销费用1534.58万元，且公司研发投入增大，研发费用3639万元，同比上升20%，使得公司管理费用率同比提升2.6pct至16.9%，财务费用也有所上升。由于费用率提升，公司18年净利率下滑2.36pct至15.79%，19年一季度净利率11.05%与上年同期基本持平。

污泥耦合发电领军者，持续进行市场拓展

公司18年7个项目入选两部委发布的燃煤耦合生物质发电技改试点建设名单，占居污泥类项目数量的25%，全国第一。18年新增布局温州（苍南）、曹妃甸2个处理基地，目前已在全国范围内合作投资、建设、运营近20个燃煤耦合污泥发电基地，年处理规模超过100余万吨，正在跟踪开发的项目全部投建后，年处理规模有望达到200万吨，截至19年3月底在手尚未确认收入的固废合同21.75亿元，为耦合发电行业领军者。同时公司拟与武汉亚太瑞成共同出资设立武汉中电环保有限公司，注册资本2000万元人民币（公司占51%），充分公司的技术优势及项目经营，合作团队湖北等中部地区的市场资源优势，拓展污泥耦合处理业务，有望进一步提升市占率。同时公司目前多个污泥耦合发电项目已进入试运行或生产阶段，有望逐渐给公司来持续增长的业绩贡献及经营性现金流入。

维持“推荐”评级

公司目前形成水务、固废、烟气治理及产业创新平台的“3+1”发展格局，污泥耦合发电业务持续增长，工业废水零排放、分布式污水处理等业务前景广阔，同时18年实施了限制性股票激励计划，激发中高层管理人员及核心骨干员工的工作积极性，预计公司19-21年归母净利润分别为1.53亿、1.85及2.25亿元，对应PE分别为22倍、18倍及15倍，维持“推荐”评级。

风险提示

毛利率下滑；市场拓展不及预期；项目推进不及预期；政策性风险