17H 业绩预增10%-30%，污泥板块持续发力

公司2017年上半年预计实现归母净利润5263.23万元~6220.18万元，同比增长10%-30%，符合预期。同时，预计非经常性损益预计对公司净利润的影响为1300万元（上年同期非经常性损益为336.08万元），扣非净利润同比增速为-11%~11%。公司归母净利润实现稳步增长，主要原因是：

公司污泥耦合发电业务实现了快速增长，工业水处理和烟气治理业务保持平稳；同时，公司环保产业创新和科技服务平台获得可观收益。我们认为，污泥板块有望持续发力，17年全年业绩仍将维持当前增速平稳增长。

污泥耦合发电具备竞争力，厚积薄发落地加速

公司在污泥耦合发电领域具备技术优势，同时借助“生物质耦合发电”新商业模式的先发优势，积极拓展市场，快速复制布点，公司推广的“污泥+电厂耦合干化焚烧处置”模式因其电厂客户资源而具备低成本、易外延的竞争优势，将支撑公司在固废板块的拿单能力。公司2017年一季度固废处理新承接订单额为2.63亿元，在手订单为21.81亿元，我们认为，2017年上半年新签订单和在手订单将延续高增长态势，保障公司未来业绩增长。

烟气治理保持平稳，未来关注非电拓展

公司烟气治理业务保持平稳，在热电、非电领域双管齐下，从2017年一季报的披露情况来看，公司在煤化工、焦化焦炉等非电领域承接订单完成情况良好，并且不断开拓采用低温脱硝等领先技术的标杆性订单。我们认为当前我国超低排放仍有市场空间，后续非电烟气治理市场有望提供增量空间，公司的烟气业务有望持续受益。

PPP 项目已有斩获，提供增长驱动力

公司在2016年新拓展了六个总投资2.2亿元固废处置PPP 项目，17年上半年中标2.6亿元徐州市污泥耦合发电PPP 项目，公司采用PPP 模式在污泥处置领域再下一城。PPP 拿单能力符合预期，未来随着公司污泥PPP项目的陆续实施，为公司业绩提供增长驱动力。

看好污泥持续发力与非电拓展，维持“买入”评级考虑到公司所处水务板块增速偏低，我们略微下调17-19年归母净利润至1.19（前次1.25），1.34（前次1.46），1.62（前次1.65）亿元，2017~2019年EPS 为0.24/0.26/0.32元，目前股价对应2017-2019年PE 为42/37/31倍。参考水务板块可比公司40x 的平均PE，公司在水务、烟气、污泥等细分领域布局合理，业务前景向好，享有一定的估值溢价，给予公司2017年50-52 倍PE，小幅下调17年目标价至12.0-12.5元，维持“买入”评级。

风险提示：新订单量不及预期，项目进度不及预期。