核心观点:

公司2016 年营收增长6.69%,业绩增长8.08%

2016 年公司实现营业收入6.48 亿元(+6.69%),系固废处理业务和烟气治理业务收入同比增加,增速分别达40.83%、149.49%;公司归母净利润1.09 亿元(+8.08%),扣非净利润0.95 亿元(+6.12%),折合每股收益0.22 元。业绩增长主要系公司市政污水、凝结水精处理、给水处理三大业务(收入合计占比56.7%)毛利率提升导致整体毛利率从32.0%提升至33.5%。此外,公司环保科技创新平台收到政府补助1896 万元贡献营业外收入,较去年同期增加32.37%。公司预告2017 年一季度实现业绩1157.76-1273.54 万元,较去年同期增长0%-10%,主要系固废处置业务利润增长较快所致。

公司未结算订单合计31.47 亿元,看好污泥处置板块弹性

分业务来看,公司烟气治理和固废处置版块实现高增长,主要系中煤蒙大干法脱硫除尘等多个烟气治理项目完成验收并交付使用;南京污泥干化协同发电项目投产。水处理方面,公司传统工业水处理业务实现营收3.22亿元(-7.7%)。截止报告期末,公司未结算订单合计31.47 亿元,其中水环境治理10.66 亿元、固废处理19.51 亿元、烟气治理1.3 亿元,污泥处置订单占整体比例高达62%。公司依托电厂协同焚烧的“生物质耦合发电”新商业模式近年来陆续中标常熟污泥处置大单(13.72 亿元)、六个固废处置PPP 项目(总投资2.2 亿元)、徐州市污泥耦合发电PPP 项目(合同金额2.63亿元),在手订单合计污泥处置能力(短期规划)已达90 万吨/年(约合日处理污泥3000 吨),未来收入逐渐兑现则业绩向上弹性可期。

业务布局完成期待多点开花,维持“谨慎增持”评级

预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.239、0.284、0.326 元/股,对应PE 分别为44、37、32 倍。公司已形成集水处理、大气、固废和产业创新平台于一体的“3+1”产业发展格局,在手订单充裕,确保未来几年业绩持续增长,维持公司“谨慎增持”评级。

风险提示:在手订单执行进度低于预期;市场竞争导致毛利率下滑。