核心观点：

公司上半年利润增长19%，毛利率提升1.8 个百分点公司16年上半年实现营业收入3.03亿元（+11.33%），系市政污水业务和烟气治理业务收入同比增加； 归属上市公司股东的净利润0.48 亿元（+18.57%），扣非净利润0.44亿元（+15.21%），折合每股收益0.09元。业绩增长较快主要系公司市政污水、凝结水精处理、给水处理三大业务（收入合计占比60%）毛利率提升导致整体毛利率从32.7%提升至34.5%。

公司未结算订单28.47 亿元，数倍于公司15 年收入分业务看，市政水处理和烟气治理板块保持高增长，分别实现收入0.7 亿（+59.72%）和0.53 亿（+122.86%），主要系江宁南区及银川第七污水处理厂、国电都匀烟气余热烟气治理等项目实施。公司工业水处理和固废处理业务略有下滑，收入分别为1.67 亿元（-4.7%）和0.16 亿元（-32%）。报告期内公司新签合同4.45 亿元，其中工业水处理、市政水处理、烟气治理分别为3.19、0.29 和0.97 亿元。截止报告期末，公司尚未确认收入的在手合同金额合计为28.47 亿元（包含常熟工业和市政污泥处理项目13.7 亿元），5 倍于15 年收入（6.08 亿元），未来业绩持续快速增长可期。

打造环保综合服务商，多业务并行发展

公司制定工业水处理、市政污水处理、固废处置、烟气治理和环保服务平台的“4+1”产业发展格局，打造“环境治理综合服务商”。公司在核电和煤化工污水处理方面经验丰富，借此进入市政和工业园区污水业务，未来市政和工业污水有望齐头并进。污泥处置方面，公司发挥火电和市政两大客户资源，成功拓展“电厂协同干化”方式处置污泥，目前南京示范项目通过环保验收，并新中标13.7 亿元常熟污泥处理项目（30 万吨/年），未来潜力可期。公司布局初显成效，污泥处置、市政污水等有望多点开花。

完成员工持股计划，给予“谨慎增持”评级

预计公司2016-18 年EPS 分别为0.25、0.32、0.37 元，对应PE 分别为37、28 和25 倍。公司近年不断开拓市政污水、污泥处置等新业务领域，在手订单充裕，确保未来几年业绩持续快速增长。员工持股计划完成购买（买入121 万股，均价8.23 元/股）。给予公司“谨慎增持”评级。

风险提示：

在手订单执行进度低于预期；市场竞争导致毛利率下滑。