投资逻辑

公司在污泥处理领域模式独特,可复制性强:中电环保采用和火电厂联合焚烧的模式,在成本端可以比一般独立焚烧节约20-35%。中电环保的这种模式可以保证公司在污泥焚烧工艺路线下获得比竞争对手更高的利润率。公司和电厂长久合作的关系是公司坚实的竞争壁垒,竞争对手难以模仿。我们认为公司在污泥处理领域未来2-3 年,每年会给公司提供至少20%的业绩弹性。

民用污水处理业务逐渐发力,结合核电冷凝水业务,给公司业绩提供扎实支撑:公司目前在手及在建污水BOT 订单处理能力已超过15 万吨/天,订单扩张速度较快。公司目前主要污水运营项目在苏北和中西部地区,2016 年底全国污水处理价格调整,上述地区调价普遍超过30%,即使考虑到相当部分用于补贴污泥处理企业,依然对于公司污水处理业务利润有实质性提升。与此同时,公司目前核电在手并在履行的合同金额超过1.2 亿元,未来两到三年,随着徐大堡和红沿河项目开始进入施工阶段,公司核电方面在履行合同金额将再增加至少1.3 亿元。

第一期员工持股计划完成,价格接近目前价位,提供较好的价格支撑:公司于2016 年1 月11 日已完成其第一期员工持股计划,通过二级市场购买方式买入公司股票约 81 万股,约占总股本0.24%,成交均价为12.39 元/股。锁定期一年。目前价位十分接近员工持股价,提供了很好的股价兜底支撑。

投资建议

我们认为全国污泥处理市场空间依然十分广阔,目前整体市场的年BOT 空间超过200 亿元,有效渗透率约50%,上市公司渗透率仅为12%,不论是存量还是增量市场均有较大发展机会。

估值

我们给予公司未来6 个月15.00 元目标价位,相当于38x16PE。给予增持评级。

风险

公司能否完成每年至少2 个污泥项目的扩张是未来潜在业绩的风险点。核电项目是否能按时进行,也将影响公司业绩兑现。