投资要点:

事件:公司发布2015 年报,报告期内实现营收6.08 亿元,同比增长0.08%;归属上市公司股东净利润1.01 亿元,同比增长20.97%;对应EPS0.30 元。公司拟向全体股东每10 股派发0.5 元并转增5股。公司同时预计2016Q1 业绩同比增长25-40%。

“ 4+1”格局多点开花,盈利能力稳中有升。公司主营工业水处理、市政污水处理、固废处理和烟气治理四项业务,同时打造环保科技服务和产业创新综合平台,形成“4+1”发展格局。报告期内公司营收基本与上年持平,在此背景下净利润增长20%,原因在于除固废外各项业务的毛利率普遍提升5-6%,体现出公司优秀的盈利能力。

市政污水高歌猛进,工业废水在手订单丰富。市政污水和工业废水处理依然是公司的传统优势所在。其中市政污水营收增速74%,增速与上年持平,主要受益于宁东等工业园区EPC 项目以及银川BOT、江宁EPC 等市政污水处理厂项目。工业废水方面,公司营收下滑17%,毛利率上升4.8%,营业利润基本与上年持平,作为护城河的煤化工、核电行业项目均进展顺利。截止2015Y,公司工业水处理在手订单8.12亿元、市政污水处理在手订单2.57 亿元,在手订单丰富,后续业绩有充分保障。

污泥处置模式落地,远期放眼工业污泥、危废。公司推广电厂协同干化焚烧污泥模式,在当前污泥处置市场具备成本优势。目前南京项目(360 吨/日)已经试运行,我们核算产能利用率高达116%;常熟BOT项目(30 万吨/年)进入前期设计阶段。两个项目处置价格均不超过230 元/吨,位居全市场最低价格区间。公司远期规划在经济较发达地区进一步拓展工业、市政污泥处理和危废项目,加大固废业务的收入占比。

技术储备扎实,烟气业务高增长可期。公司具备烟气治理领域脱硫、脱硝、除尘完整技术解决方案。在超低排放全面推进的政策背景下,公司凭借扎实全面的技术储备快速拿单。2015H2 山西永皓、绍兴项目分别交付,中煤蒙大、鄂尔多斯等项目开始调试考核, 新中标国电都匀、华岳热电项目,在手订单1.37 亿元,相当于15Y 烟气营收的260%,后续高增速可期。

估值评级:暂不考虑转增,我们预计公司16-18 年EPS 为0.46,0.60,0.80 元,对应动态PE28,22,16 倍。员工持股计划成本价12.39 元,股价具备安全边际。维持”买入“评级。

风险提示:项目进展不及预期,拿单速度不及预期