投资建议

环保公司2015H1业绩增速略低于预期。考虑到:潜在政策刺激丰富(“土十条”、环境税法、“十三五”相关规划等)、板块成长性佳(上市公司订单情况乐观),低PEG龙头具备配置价值。结合业绩增长的确定性,首推:清新环境(PEG0.5)、碧水源(PEG0.7)。

理由

2015上半年,45家环保公司扣非后归属净利润平均增长21%,相比2014全年增速持平。6个子行业中,增速最快的前3个是:监测(+62%)、水处理(+42%)、固废(+21%);相比2014年,有所提速的子行业是:监测(+43%;行业并购,期间费用率下行)、水处理(+39%;行业并购,“水十条”政策出台及PPP模式推广、刺激水处理行业需求放量)。

板块收入增长平稳,负债率提升,现金回流仍不佳。2015年上半年,45家环保公司营业收入平均增长15%,综合毛利率平均为33%,同比下滑1个百分点。负债率平均为44%,同比上升3个百分点。经营性现金流入净额占营业收入比例为-4%,同比下滑0.03个百分点。

子行业来看——烟气:板块利润增10%。增速最快:三维丝(+118%,并表洛卡环保)、菲达环保(+63%,订单高增长拉动营收)、清新环境(+56%,超净排放工程订单高增长、毛利率高于传统订单)。污水处理:板块利润增42%。增速最快:万邦达(+189%,并表昊天节能、大订单结算加快)、博世科(+125%,订单充足、结算量增加)、巴安水务(+98%,14年订单大增致工程结算增长)。固废:板块利润增21%。增速最快:维尔利(+85%,并表杭能环境)、伟明环保(+31%,期间费用率下降)、华西能源(+24%)。工业节能:板块利润降11%。增速最快:科融环境(+49%)、天壕节能(+2%,EMC主业平淡)。监测:板块利润增62%。增速最快:先河环保(+109%,并表广州科迪隆、广西先得)、天瑞仪器(+72%,销管费用率下降)、雪迪龙(+51%)。水务运营:板块利润降12%。增速最快:绿城水务(+75%,主业增长稳健)、洪城水业(+50%,水价提升)、创业环保(+27%)。

盈利预测与估值

清新环境:预计2015/16年EPS0.48/0.69元,目标价31元。碧水源:预计2015/16年EPS1.17/1.82元,目标价58元。

风险

工程建设进度低于预期;回款风险;系统性风险。