东富龙发布2024 年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入34.90 亿元，同比下滑19.32%；归母净利润1.53 亿元，同比下滑73.82%；扣非后归母净利润1.32 亿元，同比下滑75.50%。2024Q3，实现营业收入11.99 亿元，同比下滑12.78%；归母净利润3878 万元，同比下滑75.35%；扣非后归母净利润3292 万元，同比下滑77.52%。

观点：投融资紧缩及行业竞争加剧影响下，Q3 业绩增速继续放缓，利润端表现不及收入端主要系毛利率波动所致。合同负债环比增长，奠定未来业绩基础。公司积极拓展海外市场，强化本土化运营能力，海外客户数量和覆盖地区逐步扩大，打开成长天花板。

Q3 业绩增速继续放缓，毛利率波动导致利润端表现不及收入端。在投融资紧缩及行业竞争加剧的影响下，2024Q3 业绩增速继续放缓，利润端表现不及收入端主要系毛利率波动及信用减值损失影响。2024Q3 毛利率为27.79%（（同比-8.94pct），主要系：1）行业竞争激烈，为稳定和扩大市占率，公司在产品、客户、区域的覆盖策略上做出动态适配；2）国内生物医药融资未出现明显转向，公司对产能扩建及新管线建设持谨慎态度，放缓了对资金需求较大的固定资产投资进展，制药装备需求出现阶段性下滑。

随着公司积极推进产品出海，并与主要产品部件供应商达成战略合作，毛利率有望迎来改善。

合同负债及存货环比增长，期间费用率同比保持稳定。截至2024Q3，公司合同负债为33.82 亿元，环比增长2.84 亿元；存货为35.19 亿元，环比增长0.47 亿元。合同负债是订单型企业业绩先行指标，合同负债持续增加为未来业绩释放奠定良好基础。2024Q3 销售费用率5.85%（同比-1.30pct），管理费用率10.80%（（同比+1.51pct），研发费用率7.74%（（同比+0.07pct），期间费用管控良好。

积极开拓海外市场，打开长期成长天花板。2024H1 公司海外收入4.93 亿元，占比达21.51%。公司是国内制药装备出海先行者，1999 年开始出口产品，并陆续设立海外子公司加强本土化营销及服务，与美国、欧洲、日本等合作伙伴成立合资企业和开展技术合作。截至2024H1，公司已覆盖50 多个国家和地区，服务全球近3000 家知名制药企业，国际化战略成效显著。

盈利预测与投资建议。考虑融资紧缩及竞争加剧，我们预计2024-2026 年公司营收分别为49.87、51.17、54.44 亿元，分别同比增长-11.6%、2.6%、6.4%；归母净利润分别为3.29、3.87、4.92 亿元，分别同比增长-45.2%、17.7%、27.1%；对应PE 分别为32X、27X、21X，维持“买入”评级。

风险提示：新签订单不及预期；海外拓展不及预期；竞争格局恶化风险。