本报告导读：

我们用一个模型，纠正市场对于服务型、产品型IT 公司收入持续性的偏见，我们认为这两类企业的长期价值有望实现重估。

摘要：

投资建议：我 们建议关注低估值的项目型和产品型计算机公司，在下游高渗透率的前提下，未来收入仍然有望超预期。推荐恒生电子、宇信科技、新点软件、汉得信息、赛意信息、久远银海、中孚信息、纬德信息。

SaaS 概念火爆的背后，是市场对项目制公司业绩持续性的担忧。从为何SaaS 公司比传统项目制甚至产品化公司估值更高，是因为SaaS的收入是持续的，而项目制公司更像是一锤子买卖。可以说，市场给予SaaS 公司更高的估值不是因为他的产品上云，而是因为他的商业模式从一次性购买转向租赁。而这，对于投资者来说是很吸引人，因为IT 不再是一锤子买卖了，变成了持续性的收费。

项目型、产品型公司的也即是可以长期持续的。我们认为，投资人得出“IT 就是一锤子买卖”的结论有两个原因，第一是认为IT 系统是一个一劳永逸的系统，未来不需要更新，第二是站在客户的角度思考问题，而非公司的角度，导致得出收入不连续的结论。我们认为：

1、项目型和产品型公司的收入体量与渗透率是导数关系，并非线性关系。2、项目型和产品型公司的收入在渗透率触顶后也是可持续的。

3、项目型和产品型公司稳定期收入复合增长率与产品服务的更替周期和涨价幅度有关，具体表现为代际间产品或服务涨价幅度开更替周期次根号。

IT 并非“一锤子买卖”，项目型和产品型公司的收入持续性被低估。

IT 不可能是一锤子买卖，没有任何一个IT 系统是一劳永逸解决所有问题。业务的进步，技术的进步都在不断推动行业的前景，都在促使客户更换或升级IT 系统。因此我们认为项目型和产品型公司长期成长空间被低估，应该给予更高的估值水平。

风险提示：行业竞争加剧，利润端波动风险