事件：汉得信息发布2020 年半年报，公司上半年实现营业收入11.89 亿元，同比下降25.83%；归母净利润2,555.26 万元，同比下降84.81%；扣非后归母净利润904.69 万元，同比下降93.80%，其中计入当期损益的政府补助为2,033.04 万元。

传统ERP 需求放缓叠加疫情影响营收下滑，自主产品成为业绩新驱动，整体毛利率降至历年低位：2020 年以来，由于传统ERP 及相关信息化软件需求放缓叠加疫情带来的影响，公司相关业务收入有所下滑。其中软件实施业务实现营收7.81 亿元，同比下降30.36%；客户支持业务实现营收2.39 亿元，同比下降25.32%；而软件外包业务实现营收1.04 亿元，同比增加3.19%，主要得益于企业对资源外包、项目分包服务等需求增长。从产品角度来看，公司产品结构在外部环境影响下已由传统ERP 产品逐渐向ERP 外围的自主产品转移，2020 上半年，自主产品在软件实施、客户支持及运维服务、软件销售三大业务方面的收入占比分别达到31.7%、13.15%和74.59%，为公司上半年收入的重要来源，自主产品合计占总营收比重达到26%，已逐渐成长为业绩增长的新驱动力。毛利率方面，公司整体毛利率29.24%，较去年同期下滑了5.22 个百分点，当前处于历史低位水平。其中软件实施业务25.33%，下降9.64pct；软件外包业务21.71%，下降2.76pct；而客户支持业务39.34%，同比增长3.65pct，主要为大型整体运维项目顺利推进及自主研发的SaaS 运维新产品形成支撑。

三费维持较低水平，研发投入保持稳定，现金流大幅改善：2020 上半年公司期间费用率（不含研发）为13.28%，基本与前期持平。其中，销售费用5,839.40 万元，同比下降46.04%，主要系公司业务规模放缓及疫情影响导致的差旅费用大幅减少所致；管理费用9,443.43 万元，同比下降15.80%；财务费用506.79 万元，同比增长152.75%，主要由公司外币资产因汇率变化导致的汇兑损益以及银行借款利息增加导致。研发方面，近年来为进一步拓展行业深度、针对性发展自有产品和自有业务，公司研发投入保持增长态势。今年上半年公司研发投入达到1.08 亿，同比下降3.13%，全部费用化。未来公司将继续保持现有规模的研发投入，坚持自主创新，同时增加创新供应链金融工具和模式的研发，为核心企业及资金方的合作提供平台支撑。另外，公司上半年经营性现金流净额为7,032.11 万元（去年同期为-3.74 亿元）大幅改善，主要原因为保理业务放款规模缩减以及应收账款回款增加。

打造智能制造信息化标杆，自主云应用贡献利润增长点：工业互联网、云计算和大数据浪潮下，公司不断进行新兴领域开拓与产品矩阵扩充。智能制造方面，公司已经推出诸多细分领域内具备竞争力的完整行业解决方案，帮助制造业客户建立从个性化定制、协同供应链到智能制造的一整套落地方案。当前传统制造领域信息化薄弱的企业商机明显增多，公司通过自有产品系统整体架构升级、规模化实施能力强化，有望挖掘重点优势行业订单，打造智能制造标杆项目，紧抓智能制造市场规模扩大带来的业务机遇。云应用方面，公司自主研发的HAP Cloud 应用开发平台、HCMP云管理平台-汉得融合云治理平台、Choerodon 猪齿鱼数字化平台和燕千云智能服务管理平台为公司打开了云应用的潜在市场。疫情的发生导致企业对信息化水平、远程办公及协同能力的需求更加深刻，公司作为信息化服务企业迎来发展契机，上半年公司海外市场云产品实施项目与中国企业海外项目增长明显，未来随着公司云转型不断升级加固，云业务将成为重要利润增长点。另外，公司与百度的合作已在云资源、数据平台、人工智能、企业级大数据技术等方面展开，今年开启了智慧园区、能源管理智能化新方向，目前在智能工单、智能合同管理等方面获得不少商机，下半年公司将继续加深与百度在产品开发、商机层面的协作，着力发展企业融合中台、基础计算资源、人工智能等领域的合作。自5 月全面复工复产后，公司部分业务的订单量已经回升，未来随着公司重点优势行业新客户的不断开拓、自有产品的进一步扩充与强化，加上成本费用管控严格，公司业绩有望恢复稳健增长。

投资建议：预计公司2020-2022 年实现营业收入27.17、30.99、35.30 亿元，实现净利润2.70、3.69、4.28 亿元，EPS 分别为0.31、0.42、0.48 元，对应PE 为32、23、20X，维持“推荐”评级。

风险提示：云应用等自主产品研发进度不及预期；与百度合作项目进展不及预期；咨询行业竞争加剧；传统ERP 需求进一步萎缩。