事件：汉得信息发布2019 年报，公司2019 年实现营业收入27.23 亿元（yoy-4.95%）；归母净利润8,611.42 万元（yoy-77.74%）；扣非归母净利润5,164.88 万元（yoy-80.93%）；EPS 0.1 元/股。其中2019Q4 实现营收4.87 亿元（yoy-35.53%），归母净利润227.75 万元（yoy-98.37%）。

传统ERP 需求放缓，新业务换轨转型机遇与挑战并存：2019 年公司营收较快报下调1.68%，归母净利润下调15.90%，业绩略低于预期，但参考海外智能制造（Autodesk）+云转型（Adobe）相关公司经验，属较正常现象。2016 年以来，公司逐步转型，由传统ERP 相关服务拓宽边界至智能制造与云应用解决方案，收入结构也发生着变化。2019 年公司各子板块营收占比基本保持稳定，其中软件实施业务仍是主要支撑（占总营收的比例为65.99%），实现收入17.97 亿元，同比下降7.08%，毛利率25.16%，较前期下降9.91pct；以存量客户的后续信息化运维需求为基础，公司运维市场不断开拓，客户支持服务实现收入5.33 亿元，同比增长7.7%，毛利率45.58%，为近几年较高水平；软件外包业务实现收入2.57 亿元，同比增长32.59%；软件销售业务由于与SAP 的代理合作关系终止，销售收入同比下降52.28%至7,130.03 万元，但毛利率49.41%，较前期提升24.81pct；另外，公司保理业务规模保持稳定，提出了“金融超市”的概念，与银行、京东等客户持续建设汉得生态圈，实现收入2,301.97 万元（yoy-4.49%）。整体来看，公司2019 年毛利率30.59%，为近十年来最低，但其数值（埃森哲）与趋势（Autodesk）对比海外相关企业，仍在合理水平。2019 年公司在智能制造领域推出基于HCM、MES 等软件平台富有竞争力的智能制造解决方案，云上业务也取得了较大的积累与发展，顺“上云用数赋智”大趋势，2020 将会是公司转型的关键一年。

费用率稳定于较低区间，现金流较为充沛，公司整体经营情况尚佳：2019年公司期间费用率13.95%，其中销售费用率6.82%，管理费用率7.15%，基本均与前期持平，具体为销售费用1.86 亿元，同比上升5.08%；管理费用1.95 亿元，同比下降5.94%；以及财务费用为-50.32 万元，同比增长97.41%，主要为银行借款利息的增加。整体来看，公司控费能力较好。研发方面，公司自转型以来研发力度持续加大，2019 年研发投入4.85 亿元，其中资本化率为43.69%，较前期下降0.41pct，研发费用2.73 亿元，同比增长21.32%。另外，根据会计政策的变更，公司信用减值损失-1.17 亿元，投资收益-2,714.78 万元（去年同期7,229.94 万元）造成了对利润的拖累。

同时，公司2019 年末应收账款18.03 亿元，同比增长3.32%，虽处于较高水平，但增幅逐渐收窄；经营活动现金流净额6,625.86 万元，同比下降67.20%，主要为支付其他与经营活动有关现金中支付保理款13.61 亿元，同比增加68.54%。

传统业务稳步推进，海外市场加速拓展，云应用潜力释放在即：相对于去年，受外部经济环境及企业级IT 服务市场变化影响，来自国内ERP 领域的需求出现了放缓迹象，ERP 业务商机有所减少，但公司抓住项目应用深度强化契机，加强自主产品多系统联合实施能力，企业信息化套装软件实施业务保持平稳发展，行业整体解决方案能力进一步提升，同时，海外市场得到扩张，尤其是为日本客户在本地提供服务的趋势明显上升。在智能制造领域，公司积极整合各专业资源，以精细化生产制造为核心，推出在研发、供应链、仓储物流等领域具备竞争力的完整行业解决方案，自有产品系统整体架构实现升级，机器设备互联互通能力进一步强化，初步具备规模化实施能力。未来公司将继续加强重点优势行业订单挖掘，打造智能制造项目标杆。云业务方面，公司基于自有的微服务架构HAP Cloud云平台、HCMP 云管理平台-汉得融合云治理平台等云应用，逐步完善公司云应用产品矩阵。同时公司与百度、亚马逊、微软、阿里、华为、腾讯等大厂建立云合作关系（2019 年公司与百度相关业务和产品实现收入2000 多万，目前在手商机超4000 万），并计划在2020 年持续加深与百度在产品开发、商机层面的协作，着力发展企业融合中台、基础计算资源、工业质检、智能客服、数据平台等领域，公司云业务潜力或将进一步释放。

顺应“上云用数赋智”浪潮，汉得自身“云+智能制造+供应链金融”三大业务有望产生联动效应，未来可期。

老客户群体对一季度经营形成一定支撑：公司2020 年一季度实现收入5.89 亿元，同比下降16.03%；归母净利润1,213.07 万元，同比下降81.57%。

尽管一季度受出行管制影响业绩有所下滑，但由于公司历年来主营收入来自高质量、粘性强的老客户群体，因此对疫情期间业务的正常运转形成一定支撑。20Q1 期间费用率为18.33%，同比下降3.55pct，其中销售费用率4.53%，同比下降3.37pct；管理费用率7.31%，同比增加0.78pct；研发费用率8.46%，同比增加2.2pct；财务费用率-1.97%，财务费用-1,161.66 万元，同比下降239.10%，主要为外币资产汇率变化导致的汇兑损益和银行借款利息增加。另外，经营性现金流净额增加47.76%，为疫情影响下差旅费用降低所致。

投资建议：预计公司2020-2022 年实现营业收入29.25、33.28、37.82 亿元，实现净利润2.88、3.79、4.43 亿元，EPS 分别为0.33、0.43、0.50 元，对应PE 为28X、221X 和18X，维持“推荐”评级。

风险提示：云转型不及预期；咨询行业竞争加剧；传统ERP 需求萎缩。