事件：2019 年上半年公司实现收入16.03 亿元，同比增长22.15%；实现归母净利润1.68 亿元，同比增长8.51%。

收入稳健增长。分业务看，上半年软件实施业务收入11.22 亿元，同比增长27.31%，毛利率34.97%；客户支持业务收入3.20 亿元，同比增长38.51%，毛利率35.69%。公司整体毛利率34.46%，同比下降1.81pct；销售费用和管理费用增速分别为27.70%、17.88%；净利率10.29%，同比下降1.61pct。研发支出1.12 亿元，同比增长10.56%。经营性现金流净额-3.74 亿元，去年同期为-2.46 亿元。

传统业务平稳发展，云业务快速发展。尽管相比于去年同期，受市场整体不确定性的影响，ERP 业务的商机有所减少，但项目应用深度进一步加强，ERP 加汉得自主产品的多系统联合产品实施机会增加，企业信息化套装软件实施业务保持平稳发展。公司云业务实现了快速积累和发展，HAP Cloud 是面向微服务架构思想和分布式应用架构研发的分布式应用开发平台，能够适应灵活多变的业务需求，独立部署提高开发运维效率；HCMP 云管理平台-汉得融合云治理平台，旨在提高企业跨云资源管理的效率，目前已有超百人专业的实施和技术团队，以及较为丰富的实施案例；Choerodon 猪齿鱼数字化平台，是一个开源企业服务平台，旨在帮助企业实现敏捷化的应用交付和自动化的运营管理；最新推出的燕千云智能服务管理平台，帮助企业快速整合服务渠道，打破企业员工和服务团队的沟通壁垒，这些云产品给公司业务带来新利润增长点。

扩充并完善自主研发产品，已成为公司新的业绩驱动因素。公司自主研发产品包括汉得协同制造系统（HCMs）、汉得费控及报账系统（HEC）、汉得融资租赁系统（HLS）、汉得医果（HRP）、汉得主数据管理系统（HMDM）、汉得物联网平台（HI-IOT）、汉得电商业务平台（HOMS）、汉得中台清结算系统（HSCS）、汉得数据服务平台（HDSP）、汉得财务中台及共享服务平台（HSSP）等，补充完善了部分细分领域的解决方案，已成为公司新的业绩驱动因素，并成为公司业绩增长的主要来源。

与百度合作进展顺利。自和百度签署《战略合作框架协议》以来，公司已成立专门的销售团队，共同建立协同解决方案联合项目组。截止目前，在与百度的业务合作中，公司已新增十几个与合作相关的客户，实现在手订单金额1000 多万元。

投资建议：预计2019-2021 年净利润分别为4.62/5.63/6.77 亿元，EPS分别为0.52/0.63/0.76 元，现价对应25/20/17 倍PE。维持“买入”评级。

风险提示：与SAP 停止合作对公司业务的影响超出预期。