业绩高于预期

公司公布14年报：营收7.61亿元，YoY+25.6%，归股净利2531万元，同比扭亏，扣非后亏损1070万元，合每股收益0.08元，高于我们之前预期（0.06），主要是一次性结转土地征收补偿及政府补助3601万元。其中第四季度收入2.37亿元，QoQ+8%，营业外收入环比下降致净利815万元，QoQ-40%。

全年收入增量主要来自发泡塑料收入9352.7万元，同比增长61%和收购新光环保声障屏收入1.37亿元并表所致。

发展趋势

公司结构泡沫材料产能3000吨，目前尚处于缓慢复苏阶段，定位中高端。14年受下游风电行业疲软影响，该块收入下降18%，未来根据发改委等机构联合发布的风电路线图显示，到2020年全国风机容量将达到2亿千瓦，满足5%的电力需求，将快速拉动结构泡沫产品的市场需求。

公司14年收购江苏新光环保，未来将积极推进与其在非金属环保声障屏项目，进一步开拓结构型泡沫材料新的应用领域。新光环保全年收入1.36亿元，毛利率36.3%，净利润3089万元，承诺2015年、2016年扣非后归股净利分别不低于人民币3600万元、5800万元，将有效增厚公司经营业绩。

盈利预测调整

我们维持公司15年盈利预测0.12元不变，给予16年13元，目前股价对应15/16 p/e 103.1/95.2x。

估值与建议

经过前期底部深度整合，风电行业回归理性，在清洁能源政策红利有望进一步复苏，带动公司材料需求，重回上升通道。维持中性评级，估值中枢上移上调目标价20%至12元，对应16年p/e 92x。

风险

下游风电复苏不达预期。