业绩符合预期

14上半年业绩：营收3.05亿元，YoY+5.85%，归属净利348万元，YoY-38.8%，合每股收益0.0124元/股，二季度营收环比增长48%，归属净利下降33%。

业绩同比下滑主要还是风电用发泡材料价格和毛利率下降，上半年风电用发泡材料占整体收入的45.6%，与去年同期基本持平，营业成本上升12%，毛利率下降10.2%。橡胶用发泡材料增速最快，半年营收已达3689万元，YoY+46%，代表公司软质泡沫材料受到市场认可。

发展趋势

下半年下游风电行业投资热情升温，近期国家能源局召开“全国海上风电推进会”，并公布了《全国海上风电开发建设方案（2014-2016）》，涉及44个海上风电项目，共计逾10GW装机容量。未来还将会同发改委、海洋局和交通部等部门，共同研究促进海上风电开发建设的措施，推进产业下一步发展。这将对公司风电用发泡材料需求带来较大提升。

同时公司加速布局结构泡沫应用市场，加速推进与新光合作的非金属材料环保声障屏项目，逐步完善结构芯材在汽车等方面的应用。

盈利预测调整

我们维持公司14/15年EPS 0.06/0.12元/股。目前股价对应14年动态PE为191倍。

估值与建议

经过两年底部深度整合，下游风电行业逐渐回归理性，在政策利好下有望缓慢复苏，将带动PVC结构泡沫材料需求，重回上升通道。维持中性评级，上调目标价25%至10元，对应14年PE 166.7倍。

风险

下游风电复苏不达预期，新产品效益不达预期。