投资要点:

风电回暖,PVC结构泡沫业务将反转

由于技术壁垒高、学习曲线长,且需较长周期的认证,结构泡沫材料呈现寡头垄断格局,全球共3家公司掌握了大规模生产技术,国内仅公司一家。

公司PVC结构泡沫材料主要应用于风电叶片领域,产品占据国内40%的市场份额,该业务与风电行业景气度高度相关。随着弃风限电、并网问题的逐步缓解,风电行业整体回暖,新增装机容量持续增长,未来2-3年景气度确定,从产业链传导看,14年PVC结构泡沫材料有望滞后性反弹,且弹性巨大。从国内主要整机、风电叶片厂家看,盈利开始逐步复苏,预计公司产品有望在14年下半年开始提价。

后加工迎来高速发展期

公司后加工产品已经实现了从小件模切到大结构部件制造的飞跃,通过几年的市场开拓、技术和客户的积累,产品已迅速进入智能手机、IPD 等电子光学生产领域,重要客户包括夏普、海信、长虹、京东方等重点企业。公司在后加工领域有望迎来新的腾飞,未来几年仍将保持高速增长的态势。公司14年目标是收入较13年增长60%-80%,毛利率维持在28%-30%左右。

收购新光环保有助布局轨交领域

新光掌握了高铁声屏障生产及安装的核心技术,在铁路声屏障行业中积累了丰富的客户资源,具有环保专业二级施工资质。收购新光后,公司可利用其渠道、客户资源优势加速进入轨交领域,利于公司扩大结构泡沫产品在铁路、轨道交通领域占比。

公司是国内高分子发泡材料的领军企业,强大的研发能力和技术储备奠定高成长基础。我们预计公司14-16年EPS(增发摊薄后)分别为0.16元、0.30元和0.46元,对应目前股价PE为50.2x、26.8x和17.3X,未来几年公司望呈高成长态势,给予推荐评级。

主要风险因素:(1)风电不达预期;(2)新领域开拓受阻。