投资建议

我们将天晟新材的评级从“审慎推荐”下调至“中性”;维持 8.0元目标价,对应139倍2014年市盈率。短期内,公司和行业的盈利能力受限,估值进一步提升缺乏基本面支持。

理由

公司发布2013年业绩,主营业务收入6.05亿元同比增长16.54%,归属上市公司普通股股东净利润-0.697亿元同比下降455.8%,扣非后归属上市公司普通股股东净利-0.737 亿元同比下降1291%,合每股收益 -0.2485元。低于我们之前预期。

亏损主要原因为运营成本的增加以及募投项目投产效益未达预期,其次是借款增长,利息收入减少,财务费用增加都较大影响公司短期内盈利能力。

报告期内期间费用有较大幅度增加:1)公司主要生产、经营集中在长三角地区,日常运营涉及到的原辅材料、运输、能源、人工成本等在全国同行业中维持在较高水平,13年管理费用超过1.02亿元,同比增长43%;2)随着市场的拓展销售费为4996万元,也有较大幅度的增长,增幅达34.12%;3)负债规模的增长,以及利息收入的减少导致总体财务费用的上升,财务费用总额2704万元,同比增长132.1%。

2013年市场竞争态势激烈,为了拓展市场采取了压缩了销售毛利空间等较为优惠的政策,如销往下游风电行业产品平均毛利16.46%,较去年同期水平下降15.8%。同时公司下游客户财务状况恶化,导致公司应收账款坏账准备增长71.7%超过2056万元,直接影响公司的经营业绩。应对严酷的市场环境,公司积极开发新应用、新产品,研发投入超过1622万元,较去年增加24%,未来将陆续推出PP、PMI等新型结构泡沫,来降低风电市场变化对公司业绩的影响。

盈利预测与估值

经过两年底部深度整合,下游风电行业逐渐回归理性,在政策利好下有望缓慢复苏,将带动PVC结构泡沫材料需求,重回上升通道。下调公司14年EPS 33.5%至0.06、维持15年EPS 0.12元。

风险

下游风电复苏不达预期,新产品效益不达预期。