主要内容:

天晟新材公告以4亿元收购新光环保100%股权,其中现金支付2亿元(通过定增形式募集不超过1.33亿元,发行底价5.60元/股),股份支付2亿元(发行价6.22元/股),收购完成后,公司将新增不超过0.56亿股股票,占发行后总股本的约16.63%。公司收购价对应新光环保2013年底净资产6.35倍,对应2013年净利润37.5倍市盈率,对应2014年承诺利润15.4倍动态市盈率。

新光环保主要从事铁路、轨道交通声屏障的销售和安全施工,声屏障是用来阻挡噪声和接受者之间直达声的一种屏障,其客户主要是铁道总公司及其下属公司以及城市轨道交通建设施工单位。截止2013年底,新光环保净资产约为0.63亿元;2013年,新光环保营收为1.11亿元,净利润为1067万元,同时新光环保原股东承诺2014-2016年净利润不低于2600万元、3600万元、5800万元,如不达标,将进行股份或现金补偿。公司通过收购新光环保,加速进入铁路领域,将同公司现有高铁领域用结构泡沫业务形成协同效应。

新光环保是国内具备环保专业二级施工资质的综合型企业,其掌握了高铁声屏障生产及安装的核心技术,在铁路和地铁声屏障行业积累了丰富的客户资源,其承接的项目包括京沪高铁、沪昆铁路,南京地铁等,截止2013年底,新光环保未履行完的主要合同有1.53亿元,为公司未来业绩增长提供了保证。

公司同时公告指定3AC独家代理公司生产的PVC结构原板和平板以及PVC或轻木材质的套材,通过这一举措,公司将终端市场交给3AC运营,而公司将专注PVC结构泡沫的研发、生产,这有助于公司降低销售、管理费用,改善公司的经营性现金流,预计公司原有主营业务将实现转亏为盈。3AC是思瑞安复合材料集团在中国投资的全资子公司,思瑞安集团是全球领先的轻质复合材料生产商,旗下拥有AIREX、ALUCOBOND等一系列全球知名品牌,产品广泛应用于风能、航海、轨道交通、航天航空等领域,目前全球市场份额第一。

维持公司“增持”评级,目标价7.50元。我们预计天晟新材2013-2015年EPS分别为-0.01、0.24、0.32元,对应2013-2015年-1111、29、22倍动态市盈率;公司研发实力较强,是国内唯一一家掌握PVC结构泡沫材料技术的内资企业,同时新产品如PET结构泡沫、PMI结构泡沫等处于国内领先,国际先进水平,市场潜在规模较大;公司此次收购新光环保,将有利于公司现有产品在高铁等领域的市场拓展。我们维持公司“增持”评级,6个月目标价7.50元,对应2014年31倍动态PE。

风险提示:(1)下游风电行业需求持续不景气风险;(2)原材料价格波动风险;(3)新产品市场拓展风险