1H12净利润同比增长40.57%，符合预期

公司公布半年报，1H12 实现营业收入2.60 亿元，同比增长38.83%，实现归属上市公司股东净利润0.39 亿元，同比增长40.57%，实现EPS 为0.14 元，扣非后EPS 为0.1元，基本符合我们预期。2Q12公司实现营业收入1.33 亿元，同比增长22.32%，实现归属母公司的净利润0.29 亿元，同比增长41.96%。

PVC结构泡沫毛利率下滑，费用率有所上升

公司主要产品PVC 结构泡沫由于受下游风电需求下滑影响，售价有所下降，产品毛利率由1H11的50.38%下滑至1H12的40.75%。三项费用率由1H11的16.04%上升至1H12的18.80%，而营业利润率由17.92%下降至12.90%。考虑到公司下游需求情况，我们认为短期内营业利润率仍将继续承压。

进一步加大新产品储备力度，巩固龙头地位

报告期内公司共取得了三项发明专利，并有一项专利申请报备中，近期公司还公告收购青岛图博板材有限公司的全部股权，增强芯材打包解决方案能力。我们认为公司目前产品储备将有利支撑未来3-5年持续新品的推出，使公司进一步巩固国内高分子发泡材料龙头的地位。

估值：下调盈利预测及目标价

我们下调公司2012-2014年PVC 结构泡沫产能以及单吨毛利，调整公司2012-2014 年EPS 至0.27/0.37/0.50 元（原盈利预测为0.31/0.45/0.66 元）。我们参考行业可比公司平均估值水平，给予公司2012 年35XPE ，得到新目标价9.45 元（原目标价为12.06元），维持“买入”评级。