12 年上半年基础化工各子行业景气分化，主要分为三种类型。类型一：

螺旋下滑型，代表性的子行业包括化纤、化学原料等大宗品，需求下滑导致价格下跌，而油价下跌推动化工品价格进一步下滑。类型二：供给支撑型，例如MDI 供给集中度高，主要供应商烟台万华12 年开始实行“以销定产”策略，对价格有正面支撑；政府对民爆行业的供给和价格控制也使得民爆产品的价格有支撑。类型三：需求稳定型，代表子行业包括农药及中间体、差别化纤维、化肥等。

上半年股票表现与子行业景气基本一致。1H12 化工子行业中表现较好的板块为下游需求稳定，上市公司业绩相对增速较快的农药、化肥、差别化纤维等。而表现较差的为行业景气程度大幅下滑，上市公司业绩同比大幅下降甚至亏损的化纤、纯碱、改性塑料等。

12 年下半年需求展望：总体下游库存压力较大，农化需求稍好。化纤及化学原料新订单下滑明显，库存环比上升；工业化工品下游地产、汽车、家电仍处于去库存期；12/13 年全球农产品种植面积仍将增加，农化需求稍好。总体来看，化工品后周期特点决定12 年下半年需求将仍在底部徘徊。

12 年下半年供给展望：固定资产增速回落，但仍然较高。化学工业整体投资增速有所回落，分子行业看：同比增速下降的子行业包括：橡胶制品、肥料；同比增速增长较快的子行业包括：合成材料（YoY：46%）、基础化学原料（34%）、农药（30%）；农药：经历3 年低谷后盈利逐步恢复，投资有加速迹象。从我们分子行业统计的在建项目看，12-13 年仍有新增产能压力，但由于11 年下半年开始多数化工品盈利能力大幅下降，部分子行业自11 年下半年开始就没有新增投资计划，预计14 年部分子行业新产能投放将出现真空期。

12 年下半年企业盈利展望：毛利率基本见底，等待需求回升。2 季度行业开工率下滑，目前盈利看，多数化工品毛利率已经下滑至周期最低点。

但毛利率何时能够见底反弹仍需等待下游需求数据给出先导信号。

投资策略：仍然推荐上半年的成长组合，关注下半年行业盈利见底反弹。

化工股目前行业底部的估值特点为低PB、高PE，未来PB 变化主要取决于ROE。化工的ROE 主要取决于净利率，目前净利率见底，期待未来需求回升。从ROE 提升PB 角度选股，一方面，坚持上半年推荐的成长组合，标准为ROE 不断超越周期均值向上提升，如烟台万华、久联发展、扬农化工、江南高纤、湖北宜化；另一方面，关注目前ROE 低于周期均值，而基于周期均值的合理PB 远高于目前PB，则未来ROE 回归时弹性较大，如浙江龙盛、华鲁恒升、海利得、云天化、闰土股份等。