12年上半年景气分化,三种类型。类型一:螺旋下滑型,包括化纤、化学原料等大宗品,需求下滑导致价格下跌,而油价下跌推动化工品价格进一步下滑。类型二:供给支撑型,如MDI供给集中度高,万华营销定产对价格有正面支撑;民爆行业的供给和价格控制也使得价格有支撑。类型三:需求稳定型,如农药及中间体、差别化纤维、化肥等。上半年股票表现与子行业景气基本一致。
12年下半年展望。从需求看,12/13年全球农产品种植面积仍将增加,刺激农化需求;工业化工品下游地产、汽车、家电仍处于去库存期,化工品后周期特点决定需求仍在底部徘徊。从供给看,固定资产投资增速下滑,但绝对水平仍较高;在建产能释放将使得12-13年产能仍有压力,14年部分产品产能投放进入真空期。2季度行业开工率下滑,目前盈利看,多数化工品毛利率已经下滑至周期最低点。
投资策略:仍然推荐上半年的成长组合,关注下半年行业盈利见底反弹。化工股目前行业底部的估值特点为低PB、高PE,未来PB变化主要取决于ROE。化工的ROE主要取决于净利率,目前净利率见底,期待未来需求回升。从ROE提升PB角度选股,一方面,坚持上半年推荐的成长组合,标准为ROE不断超越周期均值向上提升,如烟台万华、久联发展、扬农化工、江南高纤、湖北宜化;另一方面,关注目前ROE低于周期均值,而基于周期均值的合理PB远高于目前PB,则未来ROE回归时弹性较大,如浙江龙盛、华鲁恒升、海利得、云天化、闰土股份等。