2021 年前三季度业绩超预期

东方国信公布2021 年前三季度业绩：2021 年前三季度公司营业收入14.90亿元，同比增长28.4%；归母净利润2.11 亿元，同比增长14.3%；扣非归母净利润1.69 亿元，同比增长32.6%。单季度来看，公司3Q21 实现营业收入6.21 亿元，同比增长36.2%；归母净利润1.05 亿元，同比增长7.8%；扣非归母净利润1.03 亿元，同比增长50.9%。由于公司前期订单收入确认节奏超预期，三季度业绩收入及利润增长均略高于我们此前预期。

发展趋势

三季度营收增速亮眼，经营活动净现金流转正：公司三季度核心业务稳定增长，营收同比增速达到2019 年以来高点，单季度经营活动现金流净额转正达到9,849 万元。人力成本增长导致利润率小幅下滑：公司报告期内员工人数和人均薪酬整体增加，3Q21 毛利率同比下降7.8ppt 至36.7%。受益于收入增长，公司三季度销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比下滑1.2ppt、2.5ppt 和5.7ppt，整体净利润率下降4.4ppt。资产端，前期订单收入逐步释放，在建项目稳步推进：前期订单逐步结转收入，3Q21 合同负债同比减少64.6%；由于未验收项目的人工及采购成本增加，公司3Q21 存货金额同比增长75.7%。

工业互联网业务稳健发展：公司承建的唐口煤业项目成功入选中国煤炭工业协会“煤炭行业两化深度融合优秀项目”，参与编制的国家工业互联网工程技术人员职业技术技能标准于2021 年10 月获颁布施行。我们认为公司Cloudiip 将继续保持国内领先地位，工业互联网业务收入持续发力。

CirroData 已有典型案例落地，数据库收入未来可期：公司参展2021 中国数据库技术大会，积极推进前沿数据分析技术创新。公司CirroData 已有通信运营商实时数仓、大型商业银行数据分析平台等典型案例落地，随着数据库国产替代稳步推进，我们认为CirroData 未来收入有望逐渐兑现。

盈利预测与估值

考虑到公司工业互联网业务稳定发展，前期订单收入逐步释放，我们上调2021/2022 年收入预测3.9%/3.9%至27.09/32.58 亿元，上调2021/2022 年预测净利润4.6%/3.0%至5.02/6.70 亿元。当前股价对应2021/2022 年19.6倍/14.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和12.00 元目标价，对应27.5 倍2021年市盈率和20.6 倍2022 年市盈率，较当前股价有40.2%的上行空间。

风险

战略业务落地不及预期；政策落地不及预期；市场竞争加剧。