2018 年最早提出和推荐“内循环”投资机会，具有极强前瞻性。

2018 年8 月中兴事件和工信部升级信息消费6 万亿投资后，我们提出“5G 成为促进经济内循环发展的抓手”，2018 年底孟晚舟被扣我们提出将形成中美两大集团，“华为高管被拘押，关注中国内循环发展”；2019 年实体清单和台积电我们提出“中国5G 具备内循环基础，通信行业将走出独立行情”，2020 年春季策略会我们提出“内循环加力通信崛起”。刘鹤副总理2020 年6 月18 日在陆家嘴金融论坛上提出 “经济要以国内大循环为主”，习主席在7 月21日企业家座谈会上再一次强调经济内循环。原因是“中国拥有超大规模的消费市场，以及完整的生产产业链，具备形成内部大循环的条件…推动有效投资，维护、健全国内产业链与供应链”。我们的判断和国家的政策几乎一模一样，研究具有非常好的前瞻性。

美国意识形态挂帅，打压成为国家战略。自2018 年对中兴通信限制出口措施起，打压持续升级，2018 年华为公司首席财务官孟晚舟在加拿大拘押；2019 年华为被美商务部列入实体清单，被列为构成国家安全威胁的企业；2020 年5 月，美国商务部发布公告，要求使用美国晶片制造设备的外国企业，必须经美方批准才能出售给华为。美方动用国家力量，以所谓国家安全为借口，滥用出口管制等措施，对他国特定企业持续打压、遏制，是对市场原则和公平竞争的破坏，是对国际经贸基本规则的无视，已脱离商业竞争的范畴，对全球产业链供应链安全的严重威胁。

美国不想把摊牌走实，不具备坚实的应对基础。美国发起的所有对华动作，都具有百分之百的主动权，但从对华为事件的六个细节，包括：（1）孟晚舟迟迟不敢引渡；（2）实体清单6 次延期；（3）贸易战退缩到第一阶段协议之后再退缩；（4）实体清单之下的intel 大量供货：matebook 电脑配置i3、i5、i7 的芯片；（5）打压华为的过程中转向打压抖音。（6）高通、谷歌等对美国商务部强烈公关要求放松管制。可以看出美国出牌不断但不去走实，证明了条件的不具备和决心的不够大。同时中国政府已经发出了“绝不会坐视不管”的通牒性警告。从前期政府的公开信息，我们预测，摊牌后中国可能的几个反制措施，美国不具备承受的基础：（1）主动升级贸易战，变被动为主动，将拉高美国社会维稳和金融维稳压力；（2）推出不可靠实体清单，正式开始反制美国高科技公司，推高内部张力；（3）清理香港乱局，加快亚洲市场去美元化；（4）处理台湾问题。（5）大规模投入芯片研发。

对是信息制高点的争夺，将5G 推上风口浪尖。5G 技术处于正在形成的未来技术和工业世界的中心。本质上通信网络不再仅仅用于通信，其正在演变成下一代互联网、工业互联网，物联网等。从国家安全的角度来看，如果工业互联网依赖于中国的技术，中国将有能力切断各国与其消费者和工业所依赖的技术和设备之间的联系。随着5G 领域的深入发展，智能家居、智能恒温器，智能农场、智能工厂、智能重型建筑项目、智能交通系统等一系列新兴技术将随之涌现。除此之外，机器人技术、物联网、自动驾驶车辆、3D打印、生物技术、等也会依赖5G 应运而生。5G 将开始商用，全球多个国家和地区都在争夺5G 的控制权，未来5 年内，5G 全球版图和应用主导地位格局将逐步形成。据估计，到2025 年，以5G 为动力的工业互联网可能创造23 万亿美元的新经济机会。

中国产业链完备，市场规模大，具有“内循环”基础。中国有全球最大的单体通信市场，有主导的运营商，设备商，完备的产业链和新兴市场对5G 高性价比方案的需求，有充足的“内循环”动力，“美国集团”仅依靠零散的小规模市场，放弃使用全球最先进的5G 设备将在竞争中落于下风。2020 年作为5G 大规模建设的第一年，三大运营商资本开支预算合计达到3348 亿元，同比增长11.65%。其中，无线网资本开支合计1810 亿元，同比增长23.43%。

三大运营商5G 资本开支总额将达到1803 亿元，同比增长338.39%，其中，中国移动5G 计划开支1000 亿元，中国联通计划350 亿元，中国电信计划453 亿元。当前中国每周大概增加1 万多个5G 基站，截止8 月底，全国已建成5G 基站超过48 万个，用户超过8000 万，5G 网上终端连接数已超过1 个亿。极端情况下，中国“内循环”足以支撑一个独立市场的构建。

投资建议：两会期间首次提出要“逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，培育新形势下我国参与国际合作和竞争新优势”。2020 年6 月,刘鹤副总理提出“一个以国内循环为主、国际国内互促的双循环发展格局正在形成”,我们认为对于5G 产业也是如此,“新基建”政策不断加码,运营商集采相继落地,产业链相关标的有望持续收益。标的方面，我们看好（1）能够为华为提供侧翼安全的紫光国微、光迅科技；（2）产业链在国内，并且符合下一步通信热点的梦网集团、汉威科技、移远通信、东方国信（联合覆盖）、宝信软件；（3）内循环激活国内体制机制，国有企业混改和ARPU 提升的号百控股。

风险提示：（1）5G 建设不及预期；（2）中美博弈不确定性风险。