报告摘要：

深耕分析仪器核心 主业，并购拓展业务布局。公司成立于2006年，自成立以来便从事X 射线荧光光谱仪等分析仪器的研发、生产与销售。公司拥有齐全的实验分析仪器产品线，产品包括光谱仪、质谱仪为主的高端实验分析仪器，公司生产的XRF 在光谱分析仪器领域具备较高的行业地位。此外，公司2015 年收购天瑞环境，2016 年收购贝西生物和国测检测公司，将业务拓展至环境治理、体外诊断、第三方检测服务板块。

科学仪器是科学研究和技术发展的基石，政策支持国产替代叠加下游需求扩张驱动行业规模快速增长。科学仪器是科技自立自强的基石，当前我国科学仪器较为依赖进口，2016-2019 年我国大型科研仪器整体进口率70.6%，替代空间广阔。国家政策从研究帮扶、采购倾斜、贴息退税优惠等方面大力支持科研仪器国产化，国产化进程可期。同时，下游集成电路及电子制造、新能源电池等产业需求扩张驱动分析仪器市场增长。

我国X 射线检测设备行业（除医疗健康领域）市场规模2026 年预计达到241.4 亿元，2021-2026 年CAGR 达15.20%。2023 年5 月16 日，公司发布定增预案拟募资不超过6.24 亿元。其中2.47 亿元用于大功率波长色散X 射线晶圆分析仪研发及产业化项目。

若股权转让+定增顺利完成，公司实控人将由刘召贵变更为李刚，期待公司新发展。2023 年5 月12 日，公司实控人刘召贵与立多虚拟签订《股份转让协议》，拟转让2482.5 万股。2023 年5 月16 日，公司发布定增预案，拟向立多科技发行不超过14865 万股。立多虚拟与立多科技背后的实控人均为李刚。股份转让和定增顺利完成后，李刚通过持股主体控制天瑞仪器股权比例为26.93%，天瑞仪器实控人由刘召贵变更为李刚。李刚旗下多哚和纳立多均从事VR 产业，其中纳立多第二大股东为广州立景，其股东立景创新是立讯精密重要策略联盟伙伴，实控人为王来喜家族。纳立多具有pancake 光学镜头瘦身技术，拥有授权专利210 件，构筑起轻薄VR 专利壁垒。

投资建议：预计公司2023-2025 年营收分别为12.96/13.62/14.68 亿元，归母净利润分别为0.12/0.56/1.21 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：定增不及预期，需求下滑，估值与业绩判断不达预期。