投资要点：

公司2016 年报披露。2016 年，公司实现营业收入4.3 亿元，同比增长33.88%，归属于上市公司股东的净利润5574 万元，同比增长22.68%。分红预案为每10 股派现金0.25 元。

主业稳步增长，毛利率略降，销售费用增长。2016 年，天瑞仪器实现营业收入4.3 亿元，同比增长33.88%。其中，能量色散XRF 收入1.72 亿元，同比增长9.59%；波长色散XRF 收入1078 万元，同比增长6.31%；其他光谱仪收入1285万元，同比减少32.68%；其他产品收入1.2 亿元，同比增长96.44%；环保工程及运营收入1.09 亿元，同比增长54.20%。2016 年，公司综合毛利率49.79%，同比下降5.73 个百分点。其中能量色散XRF 毛利率65.14%，同比上升0.09 个百分点；环保工程及运营毛利率33.07%，同比下降8.82 个百分点。公司销售费用增长21.98%，管理费用增长7.74%，财务费用增加18.38%。销售费用率和管理费用率降低，财务费用率提升。2016 年，公司投资收益为685 万元，同比增长96.5%，主要源于理财产品收益。营业外收支为2255 万元，同比增长14.34%，主要源于政府补助及嵌入式软件增值税退税增多。

看点：未来主要看点在于作为国内X 射线检测仪器龙头，打造分析测试产业链+环保大健康平台。分析仪器技术过硬：公司是国内化学分析行业的领航者，专业从事以光谱仪、色谱仪、质谱仪为主的高端分析仪器及应用软件的研发、生产、销售和相关技术服务。产品主要应用于环境保护与安全、工业生产质量控制、矿产与资源、商品检验、质量检验、人体微量元素的检验等众多领域。公司注重研发，2016 年研发投入占比8.43%，是国内X 射线检测仪器行业龙头。分析测试产业链+环保大健康： 2015 年天瑞仪器收购问鼎环保，后更名为天瑞环境，进入环境综合治理领域。2016 年，公司收购上海贝西生物科技有限公司100%股权、收购江苏国测检测技术有限公司40%股权及对其增资，进入即时检验体外诊断和第三方检测服务领域，同时拥有了大型综合性的化学、环境、公共卫生、消费品等标准检测实验室。

盈利预测与估值。预计公司2017、2018 年实现归属母公司所有的净利润分别为1.02、1.35 亿元，对应EPS 分别为0.22、0.29 元，对比同行业公司估值情况，以及公司产品在大健康、环境治理领域的布局，给予公司2017 年55 倍PE，对应目标价12.1 元，给予买入评级。

风险提示。（1）天瑞环境业绩承诺不达预期。（2）环境监测政策推进缓慢导致公司相关产品需求增速不达预期。（3）核心技术人员不足或流失。（4）行业竞争加剧，毛利率下降。