产业链:中游设备供应、下游运营维护更具投资价值。 根据赛迪研究成果, 环境监测产业按监测对象分环境质量监测、污染源监测、其他监测。环境监测产业链中, 上游硬件、软件、试剂发展较为成熟,一般外部引进,投资价值较小;中游监测仪器企业会引进关键零部件进行系统集成,对技术要求较高,利润水平高、投资价值较大; 国家正在力推环境第三方运营维护(环境服务业),对运营维护企业技术水平、资金及融资实力提出更高要求, 因此下游具备一定投资价值;

需求: 市场推动因素众多。 根据中国环境监测总站, 2013 年全国环境监测产业规模 159 亿元,同比增长 26%;增长主要原因来源于大气污染监测系统。 2014 年,我国销售各类环境监测产品同比增长19%,保持良好发展态势;但 2014 年监测产品销售收入同比增长仅5%, 差异原因是市场竞争激烈、价格下降及产品结构变化;

供给:竞争格局基本稳定。 根据中国环境监测总站, 2014 年排名前十企业销售收入 38 亿元,占行业销售收入 62%,与 2013 年持平,环境监测市场竞争格局基本形成。在市场竞争激烈、价格下降、利润空间下滑的背景下,企业研发投入/销售收入指标是否提高显得尤为重要。 我国环境监测企业研发费用总量、研发费用/营业收入比重均保持增长; 此外国内企业针对高新技术领域的监测仪器以收购为主;

未来:气+水+运营维护+智慧环保。 1、空气质量监测将向更广泛区域监测发展;污染源监测将向燃煤锅炉、超低排放监测发展; VOC监测已被纳入十三五规划, 政策推动下潜在需求即将爆发。 2、水十条将推动水质监测细分领域发展。 3、在国家大力推动第三方运营维护服务的背景下,环境监测设备厂商正在由单纯的设备提供者向环境监测系统及运营维护转型。 4、智慧环保发展的驱动因素主要包括提高原始数据资源使用效率,为差异化收费提供数据基础,强化环境应急与预警监测等;智慧环保的商业模式日渐清晰,有望得到全面发展;

公司推荐。 VOC 监测将成为雪迪龙新增长点,烟气监测为雪迪龙提供业绩安全边际, 同时雪迪龙试水 PPP 治理项目、 在向综合型环保企业迈进。天瑞仪器产品业务有望取得新进展; 另外天瑞仪器拟收购问鼎环保,有望外延式拓展至 PPP。推荐雪迪龙、天瑞仪器,受益标的包括启源装备。维持雪迪龙 2015-2016 年盈利预测,预计 EPS 分别为 0.48、 0.62 元,维持“增持”评级;维持天瑞仪器 2015-2016 年盈利预测,预计 EPS 分别为 0.27、 0.35 元(若问鼎环保收购方案通过,预计 EPS 为 0.32、 0.42 元)。国泰君安版权所有发送给国泰基金管理有限公司.公用邮箱:yjb@gtfund.com p120902