10月21日晚间，天瑞仪器发布2014年三季报，前三季度公司共实现营业收入2.1亿元，同比下降12.6%，归母净利润0.43亿元，同比下降0.57%，EPS为0.28元。

点评：

收入端仍显乏力，政府补助使得净利润有所增长。前三季度公司实现营业收入2.1亿元，同比下降12.6%，归母净利润0.43亿元，同比下降0.57%。分季度看，三季度实现营收0.73亿元，同比下降16.1%，收入端仍是乏力；归母净利润0.22亿元，同比增长26.0%。净利润增长的主因是营业外收入较去年增加700万元（三季度公司省级重大科技成果转化项目--手持式智能化能量色散X 射线荧光光谱仪产业化项目获得专项引导资金900 万元），按公司分季度营业利润口径计算，营业利润0.1亿元，同比下降24.6%。报告期费用管控有所改善，期间费用率为42.5%，前三季度期间费用率45%，但期间费用率下降建立在营收规模下降的基础上，实际意义不大，我们认为公司高期间费用率、特别是高销售费用率仍然表现了公司主业拓展难度较大，收入与费用增减并未进入良性循环。

RoHS是公司11年前快速增长的动力，单一政策驱动也是制约目前发展的主因。2004年至2006年全球XRF仪器市场规模保持每年20%以上的增长速度；2006年之后由于受到RoHS等全球环保法令的强制性要求影响，XRF市场规模增长更快；2006年后手持式仪器的需求剧增，这是公司11年之前业绩快速增长的主要原因。按照过往经验，公司的能量色散XRF主要销售领域还是在ROHS监测（估算占比70-80%），因此在目前RoHS法令下，增量需求很小，仅有部分更新换代需求（产品更替大约5年一周期），RoHS作为单一政策性驱动目前很难拉动增量需求，而中国版的ROHS还没有出台，只有《电子信息产品污染控制管理办法》，并非强制性的，条例几经讨论，但到现在一直还没出台。因此制约了公司目前内生增长的空间。

前期终止重大资产重组，但外延预期仍强烈。公司前期终止与宇星科技的重大资产重组事项，外延扩张暂时遇阻。但是我们认为公司控股股东与管理层已经意识到通过并购转型的重要性；另外公司账面仍有10亿元的现金，基本没有有息负债，因此再一次进行并购的充分性同样具备。因此我们推测公司外延预期仍然强烈。

投资建议：给予中性评级。我们预测公司14、15年EPS为0.32、0.34元，对应PE为78、73倍。公司主营业务增长乏力，但是从必要性（主营乏力，需要业务升级）+充分性（手握10亿元现金，基本无负债）的角度看，我们推断公司仍将走外延式并购发展的路径，这是需要进行关注并跟踪的，因此我们给予公司中性评级。