报告摘要：

预计2020年油价保持中位运行，全年中枢在65-75美元/桶回顾2019 年国际油价经历了一轮过山车行情，两头低中间高，其中最高点布伦特油价达到72 美元/桶，WTI 达到64 美元/桶，从10 月4 日开始，受美国产量及库存双增以及担忧全球经济增速放缓降低石油需求预期影响，国际油价快速下跌。11 月30 日布伦特结算价为62 美元/桶、WTI 结算价为55 美元/桶，较5 月高点分别下跌14%和14%。

展望2020 年，油价的核心判断点在于下游的需求能否回暖。2019 年底OPEC 会议将讨论新一轮的减产协议，原油供给有望进一步收紧。2020 年的油价将在全球经济复苏、减产协议执行情况、伊朗和美国产量的增加之间进行博弈。我们判断全年油价中枢预计在65-75 美元/桶。

选股策略之一：估值处于底部且盈利持续上行的油服和油气开采子行业油气开采：2019 年PE、PB 分别为24 倍、1 倍，均低于历史均值32 倍和2 倍，估值处于底部。2019 年行业毛利率、净利率、ROA、ROE 均位于历史均值附近或者以上的位置。我们判断2020 年油气开采行业有望保持高景气，建议关注中国石油、中国石化。

油服：2019 年PE 为130 倍，高于历史均值30 倍；PB 为1.8 倍，低于历史均值3.1 倍。2019 年行业毛利率、净利率、ROA 和ROE 处于历史均值以下。建议关注海油工程、通源石油。

选股策略之二：行业底部，安全边际高的化纤板块2019 年化纤的毛利率、净利率、均位于历史均值以下，ROA、ROE 均高于历史均值，行业处于底部阶段。我们判断化纤2020 年有望受益订单复苏带来的利好，建议关注恒力石化、华峰氨纶。

选股策略之三：估值合理，高成长性的标的

过去三年PDH 景气度上行，2019 年行业单吨丙烯净利润超1000 元，2020 年乙烷裂解项目逐步投产打开新的成长空间，建议关注卫星石化。

风险提示

国际油价大幅下跌；石油公司资本开支低于预期。