投资要点：

公司发布2018 年报。2018 年，公司实现营业收入15.93 亿元，同比+95.09%；实现归母净利润1.04 亿元，同比+134.83%，上市以来归母净利润首次突破1亿元。公司预计1Q19 实现归母净利润1000-1400 万元， 同比增长178.16%-289.43%。

北美业务工作量大幅增长，收入同比+192%。根据公司年报援引的EIA 数据，2018 年美国原油平均产量1095 万桶/天，同比增长160 万桶/天；页岩气产量7560 亿立方米，同比+22%。美国页岩油气产量快速增长推动公司北美工作量大幅提升，2018 年北美业务实现营业收入11.93 亿元，同比+192.46%，占2018 年公司总收入75%。

国内业务盈利能力提升，毛利率同比增加9.74pct。公司缩减毛利率低、账期长、盈利能力差的业务，重点开发分段射孔、爆燃压裂等高毛利项目。同时，国内勘探开发力度加大，公司在长庆油田、四川页岩气田、塔里木油田、延长油田、吉林油田、大庆油田等市场连续中标。

其他海外市场不断扩大，协同发展通源北美、通源中国、通源海外三条主线。公司参股子公司一龙恒业在阿尔及利亚、伊拉克、乌克兰、哈萨克斯坦、墨西哥、秘鲁等地的中标项目稳步推进，未来将在此基础上继续扩大海外周边市场，加快建立以钻井为核心、后期改造项目以修井为核心的服务能力。

收购合创源100%股权，TWG 持股比例进一步提高。公司拟增发不超过9024万股，募集资金不超过6 亿元，其中4.5 亿元用于收购合创源100%股权，从而间接获得TWG33.96%的少数股东股权。2019 年3 月，公司发布公告，合创源已完成工商变更登记，公司对合创源持股比例变更为100%，从而对TWG的持股比例由55.26%提升至89.22%，进一步巩固射孔全球化布局。

我们预计2019 年上游资本开支继续回升，油服市场有望继续复苏。从国内三桶油2019 年资本开支计划看，2019 年三桶油上游勘探开发计划资本支出3578-3678 亿元，同比增长19.12%-22.45%；其中，中石油计划支出2282亿元，同比+16%。2019 年以来美国页岩油产量继续增长，1Q19 平均产量1196 万桶/天，较2018 年进一步增加。我们认为上游资本支出回升以及美国页岩油产量增长，油服市场有望继续复苏。

盈利预测与投资评级。我们预计通源石油2019~2021 年EPS 分别为0.38、0.54、0.78 元，2019 年BPS 为3.98 元。根据可比公司估值水平，按照2019年BPS 以及2.2-2.5 倍PB，对应合理价值区间8.76-9.95 元，维持“优于大市”投资评级。

风险提示：原油价格下行；上游资本支出不及预期等。