油价是决定石油企业资本开支的最主要因素

我们通过比较中国石油、中国石化、中国海洋石油最近10 年营收、净利润、资本开支与国际油价关系发现：中国石油的营收、净利润、资本支出与国际油价走势完全一致；中国石化在国际油价从80 美元/桶上涨到100 美元/桶时净利润达到高点，油价超过100 美元/桶时虽然营收继续增加，但净利润减少，中国石化的资本支出与营收高度相关；中国海洋石油营收、资本支出与油价完全相关，而与净利润相关性较弱。所以对于我国的三大石油公司来说，油价直接影响其营收和利润，进而影响资本开支，油价才是决定资本开支的最主要因素。

资本支出主要集中在下半年，上游板块占比高

以最近10 年数据为基础，中国石油上半年资本支出占全年约30.26%，中国石化上半年资本支出占全年约26.72%，故两大石油公司资本开支的主要集中在下半年；从板块分布上看，上游勘探与开发业务占比最高，中国石油为67.12%，中国石化为46.87%；从计划执行情况看，计划完成率中国石油平均为98.50%，中国石化平均为92.80%，可以看出实际资本支出较严格按照年初计划执行，未出现集中突击花钱情况。

供需格局大幅改善，地缘政治事件助力油价重返高位

当前国际原油供需在减产协议的严格执行下已经处于紧平衡状态，根据IEA 数据，7 月OECD 商业石油库存为28.23 亿桶，比过去五年平均水平低3200 万桶。我们判断在11 月美国总统中期选举结束前，油价仍然以70-80 美元/桶区间震荡为主，选举结束后美国将对伊朗实施最严厉的制裁，预计不会有国家获得豁免权，伊朗可能采取的极端反制措施会导致国际油价大涨，不排除突破100 美元/桶可能。同时地缘政治事件进入高发期，将是导致油价上涨的主要因素。

投资策略：关注油服及石油工程类公司

1、资本开支增加油田服务及钻井设备公司直接受益，建议关注通源石油、中海油服。2、资本开支增加将带动石油工程项目订单增长，建议关注海油工程、中油工程。

风险提示：

国际油价大幅降低；资本开支低于预期。