投资要点

教育业务收入、利润贡献提升。本文探讨的教育板块包括截至2017 年6月30 日已有教育标的并表的A 股上市公司，共计6 个细分领域15 个个股。

2017H1，教育贡献收入43.0 亿元、比重45.0%，贡献归母净利润4.8 亿元、比重64.7%，2016H1 分别为37.0%、55.5%。

从收入体量看，K12 课外、教育信息化、职业教育证券化程度较高，与这三个细分领域在《民促法》修法前政策较宽松有关。根据各细分领域毛利率、净利率水平，幼教盈利能力最优，职业教育次之。

主要细分领域的趋势探究：（1）幼教——产业链延伸焕发活力：除了基于园所数量的横向扩张以外，威创股份、秀强股份分别在产业链上下游进行业务拓展；（2） K12 课外——地方走向全国，下沉三四线城市：从扩张进程看，地方性机构走向全国，全国性机构向三四线城市渗透是大势所趋，双师模式或将进一步提升师资和教学内容的标准化程度，促使扩张提速；（3）职业教育——非学历跨赛道，学历校企合作：非学历职教领域，技能培训或优于考证培训，跨专业跨赛道布局是多数机构的选择；学历职教领域，校企合作的轻资产模式是当前的主旋律，充分利用企业产业资源、师资、品牌的基础上，提升高校的办学质量，令毕业生与就业要求更为贴近，符合国家对于职业教育的政策导向。

展望2017 下半年：目前已经公告正在进行或正在筹备的教育板块收购事项涉及6 家上市公司，收购标的仍集中在职业教育、K12 课外、幼教细分领域。百洋股份发行股份+支付现金收购火星时代已经拿到批文，松发股份收购鹈鹕兄弟、秀强股份收购培基教育、科斯伍德收购龙门教育均以支付现金方式收购，预计2017 下半年有望并表。文化长城、三垒股份尚在停牌阶段，如果是以发行股份方式进行资产收购，考虑到近期审批速度，预计2018 年有望并表。

风险提示：教育标的学生人数增长、学费提价不达预期，导致业绩完成情况不达预期。